公司产业
公司产业

恒瑞医药破困

文 | 本刊记者 丁景芝 日期: 2022-04-19 浏览次数: 9

“药茅”恒瑞医药 2021 年的日子不好过。 

截至 2021 年 12 月 8 日,恒瑞医药(600276. SH)从年初 97.16 元的高点已经跌落至 50 元上下, 近乎腰斩。 

与股价一致的是业绩出现滑坡。2021 年前三 季度,公司总营收为 201.99 亿元,同比增长 4.05%; 净利润为 41.92 亿元,同比降低 1.2%,与先前动辄 20%-30% 的业绩增速大相径庭。 

业绩与资本市场遭遇滑铁卢,公司还收到上交 所的监管工作函,主要是恒瑞医药的会计准则改变, 研发支出将从全部费用化改为资本化处理。 

12 月 1 日,公司因万春医药的重磅新药普那 布林遭 FDA 拒批而再次被推上风口浪尖,原因是 3 个月前,恒瑞医药才宣布 13 亿元 license in 万春医 药的 first-in-class 新药普那布林。 

股价腰斩、业绩滑坡、投资失利、交易所收函, 种种动向都有因可循,而在面对宏观医药环境巨变 时,恒瑞医药的策略已变。 


业绩压力山大 

业绩是企业的“成绩单”,恒瑞医药明显成绩 下滑了。 

恒瑞医药主要营收来自于创新药 + 仿制药, 2021 上半年,创新药与仿制药的营收贡献占比约 为 4:6,仿制药仍是恒瑞医药业绩重点,而仿制药 的高毛利时代已经终结,截至 2021 年 6 月末,恒 瑞医药进入集采的仿制药有 18 个品种,中选价平 均降幅 72.6%。 

不止仿制药“含金量”下降,公司明星创新 药产品卡瑞利珠单抗价格也从 3 月起执行医保谈判 价格,从 19800 元下降到 3000 元,价格降幅达到 85%。同时据半年报称,该药品遭遇产品进院难、 各地医保执行时间不一等诸多问题,造成卡瑞利珠 单抗销售收入环比负增长。

同时,公司研发管线也在加大投入,最近几年 研发占比逐渐加大。2021 上半年公司国内外共开 展 240 多个临床项目,其中包括国际多中心临床 23 个,累计研发投入 25.81 亿元,比上年同期增长 38.48%,研发投入占销售收入的比重达到 19.41%。 到第三季度公司研发费用到达 41.42 亿元,研发占 比超过 20%。 

与此同时,创新药企之间面临严重同质化竞争, 公司的研发、人力、生产等各项成本快速上涨。种 种因素叠加造成公司业绩增长乏力,医药巨头也要 开源节流。 

其实,研发投入大是好事,毕竟对于创新药企 来说,研发管线代表企业的含金量。但是高额研发 费用也将净利润“吃掉”,短期的财务数据不太好看, 尤其是对资本市场企业的表现有极大影响。 

因此恒瑞医药做了一个改变,将研发支出从费 用化变为资本化。主要针对处于临床三期的在研项 目进行资本化处理,恒瑞医药公布的 6 个主要研发 项目中,有 5 个正处于三期临床阶段。如果顺利变 更为研发资本化,企业的净利润将更为平滑,财报 更为好看。 

不过也有猜测称,公司此举是为了满足 2020 年股权激励的业绩承诺 :以 2019 年净利润为基数, 2020-2022 年各年度的净利润较 2019 年相比,增 长率分别不低于 20%、42%、67%。从前三季度来看, 业绩承诺显然是没有完成。 


引进研发管线利大于弊 

恒瑞医药做出的第二个变革是引进研发管线, 8 月,恒瑞医药投资大连万春,“首付款 + 里程碑 付款”不超过 13 亿元,获得普那布林的大中华权益; 9 月,恒瑞医药与天广实生物合作,取得针对第三代抗 CD20 单克隆抗体 MIL62 在国内的独家商业化 权益,开展联合用药临床开发 ;11 月 21 日,恒瑞 医药与基石药业合作,引进抗 CTLA-4 单克隆抗 体 CS1002 在大中华地区研发、注册、生产和商业 化的独占权利,首付款 + 里程碑付款不超过 13 亿。 

恒瑞引进管线定位精准,就是很快进入商业化 阶段的项目,包括在临床三期阶段或者上市审批阶 段,同时药物要与恒瑞自身的管线有较强的协同性, 可开展联合用药。如果把 license in 管线对比投资, 恒瑞医药投资的是 Pre-IPO 阶段或者战略配售的项 目。 

恒瑞医药全球研发总裁张连山表示,过去恒瑞 不愿意做引进,是因为公司内部本身就有很多好项 目,但是未来恒瑞的思路非常清晰,任何比恒瑞做 的快、做的好的项目,恒瑞都会愿意尝试去合作, 并将它推向市场。 

其实,恒瑞医药两大优势是研发能力和商业化 能力,先前企业的商业化能力只应用到公司自身产 品,且创新药研发本身就是道阻且长,对于没有国 内商业化能力、以及需要变现的企业而言,这样的 合作是双赢。 

而且随着创新药研发环境的变化,新药上市后 带来的盈利周期和盈利程度都面临大幅缩水,因此 走上一条快速扩张的道路,将商业化价值发挥到最 大。这样也降低了研发时间以及随之而来的风险。 

恒瑞也能够培育新的利润增长点,提高公司盈 利能力,从做研发的技术思维转为产业思维,这一 点可以说孙飘扬高瞻远瞩。 

不过,恒瑞医药第一个引进尝试就遭遇挫败只 能说运气不佳。8 月,恒瑞医药与大连万春签署《增 资入股协议》和《普那布林产品合作协议》, 恒瑞医 药拟以自筹资金入股大连万春,并获得在大中华地 区联合开发及独家商业化普那布林的权益。12 月 1 日,万春医药公告,收到美国食品和药物管理局 (FDA)回应函,万春医药的普那布林目前临床试 验结果不足以支撑有效性,因此未能获批上市。 

幸运的是,恒瑞医药股权投资万春未实质进展。 不过,这次事件也给恒瑞医药敲响了警钟,创新药 研发九死一生本就应该是常态,尤其是原研药,没 有人走过的路一定是艰难万分的。过去恒瑞医药的 创新药也多采用 fast follow 策略,少有 me-better 和 First-in-class。 

对于谋求出海的企业而言,做真正的创新药尤 其重要。


版权声明:未经《英才》杂志书面许可,对于《英才》杂志拥有版权和/其他知识产权的任何内容,任何人不得复制、转载、摘编、或在非北大商业评论网所属的服务器上做镜像或以其他任何方式进行使用。已向《英才》杂志授权使用作品的,应在授权范围内使用。
杂志订阅
  • 官方微信
  • 头条号
  • 订12期《英才》
  • 8折优惠价为192元
  • 订阅热线:010-65545299
  • 点击订阅杂志
新闻快讯
2022年4月21日,比亚迪与地平线正式宣布达成定点合作,比亚迪将在其部分车型上搭载地平线高性能、大算力自动驾驶芯片征程5,打造更具竞争力的行泊一体方案,实现高等级自动驾驶功能。按照计划,搭载地平线征程5的比亚迪车型最早将于2023年中上市。此次合作,是继比亚迪投资地平线、与地平线达成战略合作后,双方在实际业务合作上的突破性进展,比亚迪也成为首家官宣搭载地平线征程5芯片的车企。未来,双方将继续加深...
今年,“非标”电缆乱象遭曝光,消费者直观看到了“埋在”墙里的潜在风险,对应“用电安全”和“电力设备产品质量安全”两个话题的关注度直线飙升。关注的背后,是亟需解决的民生问题,以及亟待规范的市场。 三部门提出指导意见4月6日,为“保障电力系统安全稳定运行”,国家市场监督管理总局发布《三部门关于全面加强电力设备产品质量安全治理工作的指导意见》,包括总体要求、落实企业质量安全主体责任、强化质量安...
为实现碳达峰碳中和战略目标,可再生能源发电的规模快速提升,也推动了储能行业的发展。近日,国家发改委、国家能源局印发了《“十四五”新型储能发展实施方案》,为储能赛道再添了一把火。本次实施方案提出的新型储能,主要针对的是以锂电池为代表的电化学储能。       锂电池储能的风口处自然热闹非凡,国内动力电池企业大多都在开辟储能业务,作为极为重要的第二增长曲线。&#...
近日,国信证券发布金太阳APP“长辈版”,将“关爱”融入金融科技,结合年长客户使用习惯和投资需求,推动应用软件全面无障碍升级,实现了APP易阅读、易收听、易操作、易理解、易使用等综合目标。这是国信证券积极响应深圳市证券业协会倡议,帮助老年人及各类型障碍人士享受移动证券服务的又一有力举措。       据有关机构数据统计,2020年我国年龄在41岁及以上的投资...
随着生活水平的不断提升,我国居民消费结构也在不断优化和改善。水产品作为优质蛋白质来源,富含人体所需的各种氨基酸和丰富的多不饱和脂肪酸,有益于国民身体健康,在我国居民膳食结构中的比重不断增加,年均消费量以3%的增速增长。国家统计局数据显示,2020年我国居民人均水产品消费量达到13.9千克,超过禽类、蛋类、牛羊肉,成为仅次于猪肉的第二大动物性食品来源。今年全国两会,全国人大代表、通威集团董事局主席刘...
电子杂志