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盐湖股份 钾肥之王大钱难赚

文 | 本刊记者 张贺 日期: 2022-06-13 浏览次数: 11

在羸弱的 A 股,盐湖股份(000792.SZ)可能 是最具理想与现实的公司之一。 

在去年 8 月浴火重生复牌大涨 300% 之后,盐 湖股份股价虽然波动较大,但总体仍“高高在上”。 截至 3 月 9 日收盘,去年 12 月以来,沪深 300 指 数累跌 12.53%,盐湖股份却上涨 5%。这对于曾经 日成交额达到 300 亿元的股票来说较为难得。 

股价背后除了被人熟知的“盐湖提锂”的想象 力,还有“钾肥之王”的现实。 


钾肥毛利占比超 90% 

经历了去年“盐湖提锂”概念的高歌猛进,关 于盐湖股份碳酸锂的竞争力已经无需赘言。 

除了持股 51.42% 的蓝科锂业所拥有的 3 万吨 产能,盐湖股份与比亚迪合作建设的 3 万吨电池级 碳酸锂项目的前期建设准备也基本完成。当前飞涨 的锂价及新能源车的确定性,给盐湖股份带来不小 的估值溢价。 

但对于目前市值达 1600 亿的盐湖股份来说, 碳酸锂只是锦上添花,基本的业绩支撑来自氯化钾。 

钾是农作物生长三大必需的营养元素之一,具有 增强农作物的抗旱、抗寒、抗病、抗盐、抗倒伏的能力, 对作物稳产、高产有明显作用,因此几乎每种作物都 需要适量施用钾肥。在所有的钾肥品种中,氯化钾由 于养份浓度高,资源丰富,价格相对低廉,在农业生 产中起主导作用,占所施钾肥数量的 95% 以上。 

盐湖股份坐拥中国最大的可溶性钾镁盐矿床察 尔汗盐湖,氯化钾、氯化镁、氯化锂、氯化钠等储量, 均居全国首位,其中氯化钾储量约 5.4 亿吨。 

基于此,盐湖股份是国内最大的氯化钾生产 企业,2020 年生产氯化钾 551.75 万吨,占全国的 64%。当年销量更是达到 644.9 万吨,产销量远超 藏格控股、亚钾国际等可比公司。 

毛 利 率 方 面, 盐 湖 股 份 也 是 一 骑 绝 尘, 2021H1 达到 65.09%。 

2021 半年报显示,盐湖股份氯化钾业务收入 占比 81.52%,毛利润占比则超过 90%。氯化钾也 被盐湖股份视为“压舱石”。 


地缘冲突致使钾肥供需失衡加剧 

“压舱石”的价格线也可称为盐湖股份的生命 线。在经过 2010 年后长达 10 年的低迷之后,氯 化钾价格近两年步入上行区间。截至 2022 年 2 月 11 日,国内氯化钾市场平均价报 3475 元 / 吨,同 比上涨 70.85%。种种迹象表明,上行趋势有望延续。 

氯化钾全球分布不均,加拿大、俄罗斯和白俄 罗斯储量约占全球的 68% 以上,俄罗斯和白俄罗斯 占比分别为 34.5% 和 12.9%。我国钾盐资源量虽然 位居第四,但全球占比仅 6%,钾肥比较依赖进 口。2020 年我国钾肥进口依赖度高于 50%。 

供给方面,去年 8 月以来,国内氯化钾 库存持续下降,2022 年则处于近 3 年低位。 而且全球钾肥产能增长缓慢。华安证券研报显示, 过去 5 年,全球钾肥产能 CAGR 仅约 3.6%,IFA 预计到 2024 年全球钾肥产能将增至约 6996 万吨, CAGR 为 2.4%。 

需求则比较乐观。

农产品的景气周期将带动钾肥需求上行。一方 面,人均耕地面积的下降,在刺激单位作物钾肥使 用量的增加 ;另一方面,原油价格的飙升不仅会增 加粮食生产和运输成本,而且生物替代能源的性价 比也在提升。 

不仅如此,疫情影响下,在全球农产品去库存 化加快的同时,供给却受到扰动,无法跟上。粮食 安全备受瞩目,粮食价格大幅上涨。全球经济从疫 情中恢复,又将增加对粮食的需求。这都将刺激粮 食生产的积极性,进而增加钾肥需求。 

供不应求的局面支撑着全球钾肥价格。而由于 我国钾肥进口依赖度较高,因此很难不受到影响。 

地缘冲突又对钾肥的供给紧缺状态增加了不确 定性。俄罗斯和白俄罗斯均为全球主要的钾肥供给 地区,即使地缘冲突结束,也难说制裁随之解除。 


面临哪些挑战? 

但是为何氯化钾价格上涨,盐湖股份股价却没 什么动静? 

除了情绪上受到指数大跌的拖累,以及技术上 资金对上方套牢盘的顾忌,还有一些基本面因素。 

首先是业绩。 

根据盐湖股份 1 月 19 日发布的 2021 年业绩预 告 :预计 2021 年归属于上市公司股东净利润 38.8 亿 -42.8 亿元,同比增长 90.24%-109.85%。预计 扣除非经常性损益后的净利润为38.3亿-42.3亿元, 同比增长 78.25%-96.87%。 

经测算四季度净利润为 1.65 亿 -5.65 亿元,相 比二季度的 13.21 亿元和三季度的 16.01 亿元有明 显下滑,甚至不及一季度的 7.93 亿元。 

华鑫证券分析,盐湖股份四季度业绩不及预期, 主要因为子公司盐湖能源退缴所得以及生态环境修 复治理、生态环境损害赔偿造成,蓝科锂业碳酸锂 销量环比下滑也是原因之一。 

还有业务结构。 

虽然盐湖股份股价平平,但同样主营氯化钾的 亚钾国际却总体走高。截至 4 月 18 日,亚钾国际 今年累涨约 46%,远远跑赢大盘。 

与盐湖股份几乎全部业务位于国内不同,亚钾 国际产品仅面向国外。其以老挝生产基地为核心, 主要面向东南亚为主的亚洲市场。而东亚和东南亚 地区大部分国家钾肥进口依赖度高达 100%。 

钾肥作为农业发展重要的战略资源,我国已经 建立了钾肥战略储备,可结合市场情况,适时采取 针对性保供稳价措施。这就抑制了国内钾肥的投机 因素,也限制了钾肥价格的上涨空间。当然,供求 关系的影响并不会因此根本扭转,只是钾肥涨价不 能过于伤害农业生产。

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