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专栏·企业家的时代影像

中国股市是否风险过大

文·巴曙松 日期: 2007-06-26 浏览次数: 2073

“五一”过后的第一周,沪市就站稳了4000点大关。很快,我收到一条短信,说511收盘之后《人民日报》要发一篇社论,关于股市风险的。

510晚上,我见了一帮国外的基金经理,他们一开口就是“中国的股市泡沫何时破灭?”我大概花了40分钟把他们批驳了一顿。我说“我本来不想把这些宝贵的知识告诉你们,但是你们让我很恼火”。

 

结构性牛市

我的观点是:这一轮的牛市是结构性的牛市。从去年上半年的有色、资源的火爆,到下半年的金融、地产,市场主体部分是健康的。

为什么我认为市场的主体部分是健康的? 因为我们现在还在享受股权分置改革带来的制度红利。股权分置之后,流通股和国有股利益一致,大股东每天上班打开电脑就看当天的股价多少,因为这同时也是他的财富。

原来上市公司的高管激励不到位,现在越来越多的公司有股权激励,公司的高管有足够的动力提高盈利,工作成为他们的一种乐趣和需要,而不是赚钱的手段。

我曾经去一个公司搞调研,一个证券公司的研究所所长告诉我,公司有一名研究员,发现深圳有一家上市公司不错,就写了一个报告强力推荐。结果这家公司领导就把这名研究员找过去,要求必须改成中性或者偏负面的报告,原因是公司的股权激励机制还没有设计好,如果现在股价升得太高,到时候就无法通过股权产生激励效果了。

所以我认为,股权分置后的利益一致,加上各种配套,使得各方面有更多的动力。

我们可以看一组数据:2005年的加权平均市盈利在50倍左右;2006年的数据没有披露,大概是40倍;今年一季度的市盈率是31倍。这说明流通股主体部分的盈利增长是非常客观的。如果企业盈利的上升能赶得上其股价,那么说明其市值的增加是有支撑基础的。虽然盈利未必是可持续的,但是它能够改变市场的估值。

同时,我们也不能忽视中国经济发展的特定阶段,前几年市场不好的时候,矿产、资源都是赔钱的,随着现在的城市化、工业化使得我们要对这些资源的价值进行重估。

我做了一个大致的框算,假定2006年上市公司利润增长45%2007年假定增幅30% 2008年上升20%,按照这样粗略一算当沪指达到5000点时,上市公司的市盈率大概是30倍。我这还是一个保守的估计,因为我没有算上市公司持有股权分置的释放,我也没有算在证监会排着队准备定向增发、注入资产的这一部分。也就是说,2007年和2008年比估算的增长速度还要快得多。

所以,市场的主体部分是健康的,而且这是一个资本市场大展鸿图的好机会。因为一个过分依赖银行的金融体系是非常脆弱的。现在股市这么火爆,去年的融资是5000多亿,银行信贷尽管受到控制,还有高达4.3万亿。

我们再来看另一组数据:现在上市公司的可流通股市值约占GDP60%左右,上市公司的盈利却只占整个企业盈利的不到10%,而美国上市公司盈利占所有公司盈利的60%。这就说明在中国最富有活力的企业并没有包括在上市公司中。

那些利润在哪儿呢?

第一,在境外,中石油2005年盈利1300亿,是国内所有上市公司的总和。在香港上市的20多家公司的盈利达到2000多亿,相当于国内1400多家上市公司盈利的一大半。

第二,在上市公司的账外。通过关联交易,他们将利润转移到上游、下游。

第三,在大量的优质中小企业中。我常说,增加市值固然重要,另外要让资本市场有活力、发挥资源配置的作用,就要让富有活力的优质资产进入上市公司,这才能让广大公众分享中国经济发展的成果。

 

结构性泡沫

当然,我们不能忽视在结构性牛市中存在着结构性的泡沫。今年以来,STPT的涨幅在120%130%左右,而大盘的涨幅是40%多。STPT蕴含着极大的风险,这可能是促使监管部门提示市场风险的直接原因。

现在新股民很多,4月沪深新增A股开户数478.7万,是去年和前年的总和。现在的新股民有一些很独特的观点,他们认为现在买股票要买带S的,两个S的更好,如果再带一个星号,是特别重点提示,是好上加好。有一家基金经理,他家保姆给他推荐的股票走势好于他自己股票池里的。

新股民以最多一天新增30万来算,一个户头上5万,就有150亿。5万元买茅台、中信证券买不了多少股。带S的股票便宜,这样推动了这一拨垃圾股的行情。

现在机构投资者持有的市值占到30%,而交易量中个人投资者占80%,平均的换手率在不断地缩短,从60天到40天,再到20天。

换手率高,投机气氛浓,这中间蕴藏着很大的风险,所以要高度谨慎。垃圾股的调整随时可能带来风险。

既然市场局部出现了泡沫,政府不应该采取行政性一刀切的政策,应该针对结构性泡沫导致的原因进行针对性政策。那么我们应该采取哪些结构性政策呢?

本来股市就是要让资金分流,让老百姓分享经济增长的成果。这时候虽然有这么大的需求,但是现在有些政策却控制供给,这是不可取的。比如审批基金发行。

我最近想写一个报告,罗列一下通过各种不同的措施扩大供给的方法。

第一,大型蓝筹股增大其可流通量,上市的国有蓝筹股看起来市值很大,流通量却只有三点几,二点几。还是要把其余部分释放出来,置换为老百姓的金融资产。

第二,加大公司债券的发行。在一个成熟的市场,作为一个吸铁石,债券的市值往往要比股市大一倍。

第三,我们建议让内地股票市场和香港市场连通。现在同样是上市公司,在内地上市资产的溢价和香港还有一定的差距。通过两地托管金融的整合,让内地的投资者买卖香港的股票,香港人可以买卖内地的股票,这样就一下子扩大了可交易的量。

我们现在的交易,流动量太可怕了。日本交易最活跃,市值比我们大得多,日均交易量大概相当于一两千万人民币。香港的市值原来比内地大,后来被内地赶上来了,他们的日均交易量大概在300亿元,活跃时在500600亿。而内地股票市场去年一季度的交易量是200多亿,四季度700多亿,今年一季度1500亿,二季度我看可能会到2000亿。

怎么样将公众热情通过合理的渠道,引导到既有利于市场,也有利于公众投资者分享经济成果的方向?基金业、资产管理行业需要提供、开发多元化的产品,让投资者不要去狂炒垃圾股,市场可能要比现在更健康。

(作者系中国(海南)改革发展研究院金融研究中心主任,本文只代表个人观点)

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