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不止是国资 知名外资也盯上了云铝股份

文 | 本刊记者 刘超然 日期: 2022-11-02 浏览次数: 8

继中国物流、中国稀土后,又一 国有资产整合,中国铝业(601600. SH)以近 67 亿收购国内第一绿色电 解铝上市公司云铝股份(000807.SZ)。 

由于中国铝业和云铝股份系出同 门,均属于中铝集团旗下控股,因此 本次交易可以当作是中铝集团旗下对 铝板块资产的整合。中国铝业也第一 时间公告,本次交易构成关联交易, 不构成重大资产重组。 

从股权架构上来看,本次交易前, 中铝集团通过中国铝业控制云铝股份 10.1% 的股权,通过控股子公司中国 铜业旗下的云南冶金控制了云铝股份 32% 的股权,预计本次交易完成后, 中铝集团间接通过中国铝业间接控制 云铝股份 42.1% 的股份,且中国铝业 将对云铝进行并表。

 一方面解决此前承诺的同业竞争 问题,另一方面对金属铝板块进行整合, 也并不排除是对云铝股份的“抄底”。 


大宗商品止跌? 

其实不止国资抄底了国内铝企, 著名的海外投资机构橡树资本也关注 并投资了云铝股份,在上个月的 ESG 全球领导者峰会上,橡树资本创始人、 价值投资者代表之一的霍华德•马克 思(Howard Marks)就罕见地在演讲 中透露了所投资的标的。虽然并没有 明确表示,但从字里行间可以推理出 是云铝股份。 

证据很简单,从节能减少碳排放来看,这家上市铝企电解铝的技术是 以绿色能源为核心,而目前国内技术 主要就是利用水电解铝,同时还要满 足是电解铝行业领先水平的话,就只 剩下云铝股份,云铝是国内最大的水 电铝龙头上市公司,也是中国铝行业 唯一的国家环境友好企业。 

这段时间外资、大型国资都来“扎 堆”买铝,难道从今年 3 月初触顶大 幅回调的大宗有色金属反转已至? 

大宗有色近两年可谓是表现“亮 眼”,从 2020 年 4 月左右开始,在疫 情影响下,全球央行以宽松的货币政 策大放水来刺激经济,叠加由于疫情 带来的“地理隔离”,使得 大 宗 有 色 出 现 供 需 缺 口, 这使得大宗商品进入了前 所未有的大牛市,铝、铜、 锌等有色金属期货价格开 始长达两年的超级行情,并 在 2022 年 3 月触顶,均创 下 2008 年后的新高。 

而后面 3 月初至今的 大幅回调原因种种,宏观 层面来看,疫情的持续性 导致全球经济疲软,但货币已超发,美联储期间的多次加息收 回流动性操作让大宗商品价格处于被 抑制的状态。 

微观层面来看,需求不足是这轮 大幅回调的核心原因,以国内的金属 铝为例,房地产板块在铝的下游消费 中占有相当大的比重,这段时间的房 地产企业遭遇流动危机带来烂尾、断 供等一系列连锁效应,使得需求大幅 下降。数据显示,目前国内铝价已跌 至工业的平均价格,巨额亏损使得上 游铝企的新建和复产产能的开工意愿 不足。 

由此短期来看,铝价将持续试探 成本价格附近进行支撑,直到大幅减 产带来新的“供不应求”支撑基本面 触发新的利多驱动,而且短期美联储 继续加息的预期也会一定程度影响大 宗有色金属的价格反弹,因此,目前 来看铝价等大宗有色金属价格“暴力” 反弹的可能性微乎其微。 


为什么是云铝 

推测外资在这段时间 投资的核心逻辑在于,目 前的铝价几乎已经在生产 成本附近,拥有较高的安 全边际 ;而国资更多的是 对符合行业发展趋势的核 心产业进行整合,在行业 低迷期布局,在行业上升 期收获红利。 

之 所 以 是 云 铝 股 份,核心还是因为公司具有绿色能源电解 铝的技术。 

云铝股份受益于有色金属大涨, 公司 2021 年迎来了业绩高峰,营收 达 416.69 亿 元, 同 比 增 长 40.90% ; 归 母 净 利 润 33.19 亿 元, 同 比 增 长 267.74%。根据公司 2021 年报来看, 目前公司 85% 的电解铝的能源来自于 新能源,装机容量达到 1.05 亿千瓦, 目前水电占比在 73.43%,装机容量 0.771 亿千瓦。根据规划,公司未来将 随着云南省在光伏、风力装机的增加, 逐渐增加其他绿色能源电解铝的占比, 侧面反映了中铝着重布局的是绿电解 铝产业。 

与云铝业务相近的南山铝业 (600219.SH)拥有自备 81.6 万吨电 解铝产能,而电力来源于南山热电厂、 东海热电厂两家电力公司,据了解是 以煤炭供电 ;而另两家以电解铝为主 业的上市公司天山铝业(002532.SZ) 和神火股份(000933.SZ)前者是背靠 新疆本地的煤炭资源,后者是自身拥 有煤炭业务,可见也是以煤电为介质 来制备金属铝。 

包括电解铝全球龙头,年产 646 万吨的中国宏桥(01378.HK),也在 用煤炭发电来制备铝,也曾在 2021 年 底向云南布局 500 万吨绿电解铝,但 由于政策因素而搁置,可见绿电解铝 将是未来行业趋势,而且随着绿电并 网价格进入平价甚至低价时代,成本 控制方面,绿电更具有竞争优势。 

回到本次交易,目前云铝 19% 的 股份按 340 亿市值计算市价值 64.6 亿。 首先中铝以现金方式花费 66.62 亿, 仅溢价 2 亿左右就并表了一家国内绿 色电解制铝的头部企业,一定层面也 反映出绿电制铝是大方向 ;其次在产 能方面,中国铝业收购云铝股份后, 并表电解铝产能将达到 770 万吨,将 超越中国宏桥 646 万吨成为行业第一, 巩固地位的同时,在绿色电解铝方向 的规模优势也获得加强。中铝电解铝 的产能主要分布在内蒙古、山西等地, 以煤电为主,近两年动力煤价格涨幅 较大,对中铝的盈利能力也造成了很 大影响,并入云铝能改善财务状况。 

从当前有色金属行情来看,铝价 下跌空间已经逐渐变小,价格处于相 对的低位阶段,安全边际较高,未来 有比较大的利润增长空间,才会做出 溢价收购 ;再者双方都是国企,在国 企改革频繁发生的时期,溢价收购也 是在稳定市场情绪,让投资者吃下“定 心丸”,长期是看好未来市场的。 

短期来看,铝价低迷已成事实, 铝企今年上半年甚至全年的业大概率 绩回落成为市场普遍的预期,这也是 云铝股份和中铝近期股票价格表现平 平的主要原因,纵使符合长期政策和 产业发展趋势的铝企,也逃不过中短 期周期和大宗商品价格波动的影响。

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