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定量宽松货币政策负效应显现

文|叶檀 日期: 2009-07-01 浏览次数: 1300

6月12日,温家宝总理在湖南表示,“我们要坚定不移的全面实施积极的财政和适度宽松的货币政策,贯彻落实应对国际金融危机的一揽子计划”。这被市场认为中国流动性不变的信号,地产与金融股急升。
  同日,全球市场迎来大震荡,大宗商品价格急挫,香港等地股市下行,而A股市场在金融与地产股的支撑下,一枝独秀。这显然是因为美元与中国因素起到了变化,美元上升而中国需求预期下降,我们需要判断的是,这种变化是长期因素还是短期因素?
  大宗商品一天的下挫并不能证明美元已经恢复强势,但能证明在目前的经济格局中,美元的杀伤力依然存在。如果美国政府想支撑美元价格,吸引更多的国债买家,那投资者在大宗商品市场投资时就得头戴钢盔,以免被砸伤。
  有一点可以肯定,从美国政府10万亿元或明或暗的国债,到中国政府积极财政政策,通胀是大概率事件。没有任何证据显示各国政府将改变宽松的货币政策,趋势没有出现逆转。
  美国政府量化宽松的货币政策与赤字财政相结合,导致美债出现了大问题。截至6月12日的一周,债市成为全投资者关注的焦点,由于找不到买家,美债利息节节攀升,美国长期国债利率水平在5个月的时间里已经攀升了近170个基点,涨幅达81%。国债利率上升会导致信贷利率、按揭利率同步上升,与量化宽松货币政策希望达到的促进信贷、抑制利率的目标背道而驰。这就是市场逻辑,市场拥有自己的定价系统,政府不可能在发行货币的同时,还让货币维持在高价。
  美国财政部长盖特纳、美联储主席伯南克等人一再强调强势美元,强调赤字风险,甚至在短期内将美元维持在高位,就是为了显示美元还是全球避风港,还是值得购买的货币,他们向全球美元拥有者释放了一个强有力的信号——你们别无选择,买美国国债吧。就像中国的金融机构,未来坏账前景越让人担忧,近期的盈利反而越好,这样才能维持经济格局稳定不倒。
  这当然是个陷阱,问题是中国经济要往前走,无法绕开这个陷阱。如果中国一味购买美债,就意味着中国无从掌握自己的经济命脉,中国把绞索递给了美国,还要大声叫好,如果行事当然是昏愦至极。因此,笔者一再强调,中国这两年开始的资源收购行动是正确的,可以打破未来经济发展的瓶颈。
  中国同样处于美国式的困境,虽然表现形式略有不同。中国由于宽松的货币流动性——基础货币增加30%——导致资金比美国更加宽松,债券与银行间拆借利率处于历史低谷,这使得所有与投资相关的数据全都热火朝天,而所有与实体经济相关的数据一片低迷。包括期货市场,虽然由于政府收储与中国需求等因素提振,导致期货市场出现完全不顾供求关系的逆势上涨,但最近上涨显露出疲态,因为原材料价格使得企业的生存环境更加艰辛。现在政府必须决定,是继续推高资源价格,还是顾及制造企业的感受,让原材料价格略有下降?
  对于企业来说,与中国外管局面对美国国债相同,高价原材料是绕不过去的陷阱。由于人民币汇率没有提升,而市场预期人民币汇率升值在21%以上,不能升值的货币通过其他方式表现出来,如房租的提升、资产价格的高涨等等。这是企业最难敖的时期,也许他们可以向央行学习,通过减少购买规模,同时提高生产效率来渡过目前的难关。
  目前各国央行实行的定量宽松的货币政策度过了最初的红利期,已经显示出越来越大的负面影响。消费者信心指数显示,人们担心未来的就业与薪酬,减少消费,定量宽松的货币政策稀释了消费者的财富,提升了债券市场利率,使他们更加投机,却不能让居民在消费方面更加勇敢。
(作者系知名财经博客作者,本文只代表个人观点)

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