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大健康产业专题报道

中西药双巨头千亿之争

文|本刊记者 谢泽锋 日期: 2019-01-03 浏览次数: 38


一家是A股市场中药龙头企业,一家是化药领域的绝对霸主,两者市值差距居然超过了1500亿元。

尽管康美药业(600518.SH)在营收、净利润等指标的绝对数值上大幅领先,但在股价表现上,却和恒瑞医药(600276.SH)相去甚远。

众所周知,恒瑞医药是A股历史级大牛股,自上市以来涨幅超96倍。且进入2018年之后,股价上涨更是有加速之势,近期才出现回调。

而中药龙头康美药业股价走势十分平稳,在5月出现一波涨幅后,便快速下挫,目前股价已跌至2017年7月的区间。

从估值水平来看,利润规模更高的康美药业动态市盈率仅有24倍,而恒瑞医药高达73倍,存在明显高估的风险。两家市值均超千亿的医药企业,为何有这样巨大的差距?


市值相差1500亿

在医药股爆发的上半年,以中药全产业模式著称的康美药业,年初至今股价反而下挫6.58%。这样的走势与片仔癀(600436.SH)、恒瑞医药等医药牛股大相径庭。

截至8月14日收盘,康美药业市值为1052亿元,而恒瑞医药高达2591亿元,两者相差居然超过1500亿元。

然而,从财务指标对比来看,康美药业在营收规模、利润规模均大幅领先,业绩增长率也相差无几。从估值水平来看,目前康美药业动态市盈率仅为24倍左右,而恒瑞医药高达70倍以上。

研究两家企业的业绩数据,双方的差距主要体现在挣钱能力,毛利率差距悬殊,是导致市值相去甚远的重要原因。

根据恒瑞医药今年中报显示,其销售毛利率高达86.61%,由于尚未公布中报,根据康美药业一季度财报显示,其毛利率为29.19%。从过往的数据来看,康美药业毛利率维持在30%左右,而恒瑞医药能保证在87%,也就是说恒瑞医药的赚钱能力是康美的2.9倍。

这也能够说明,尽管康美药业的收入规模超过恒瑞将近130亿元,但净利润方面却仅相差11亿元左右。

在销售净利率、ROE以及负债率方面,恒瑞医药均明显优于康美药业,因此,仅从财务指标来分析,挣钱能力的差距或许就是恒瑞医药市值高于康美药业的最重要原因。


模式差异

以技术驱动和以商业模式驱动,是恒瑞医药和康美药业经营模式上的最大不同。

恒瑞医药以研发为本,是化药领域典型的技术驱动型企业,其抗癌药产品长期在国内市场处于领先地位。资料显示,公司抗肿瘤药销售在国内排名第一,市场份额达12%以上;麻醉产品国内占有率22%,多年保持市场第一。

由于研发水平的落后,以及国外医药巨头的严防死守,中国严重缺乏创新药。恒瑞医药的打法是先生产低成本的仿药,以此获得充裕的现金流,然后重金投入研发,攻坚创新药,布局未来。

公司的3种抗肿瘤药品在国内独家生产,公司是国内抗肿瘤药物的决定龙头。根据2017年报显示,恒瑞医药的研发费用占营收的12.7%,研发人员占公司员工总人数的14.58%,这两项都是国内同行业中最高的。

另外,其创新药成果占整个国内创新药成果的七成,因此恒瑞拥有极强的定价权。而且因为抗癌药关乎患者生命,其产品的盈利能力更强。

随着《我不是药神》的热播,抗癌药受到社会各界的高度关注。我国政府已经提出让进口抗癌药关税降至零,同时降低相关药品价格,普惠民生。因此,作为龙头企业,恒瑞医药的业绩也将受到影响。

从销售数据来看,恒瑞医药的销售费用占比高达37.5%,也就是花费将近51.89亿元,用于广告等销售推广,这也将对业绩造成拖累。

不过,老龄化程度的加重,以及每年将近300万肿瘤患者的市场,都是恒瑞医药掘金的重要支撑。

相比恒瑞医药,康美药业是A股唯一中药全产业链模式的企业,包括了药材种植、中药饮片,中药材贸易、保健品直销、医疗设备、互联网电商、智慧药房、智慧养老、E药谷等创新业务。

 最值得关注的是其销售渠道,公司与全国范围的2000余家医疗机构以及约15万家连锁药店建立了深度业务合作关系,市场营销布局全国。与此同时,大力推进电子商务建设,开设全国“实体市场与虚拟市场”相结合的综合型医药贸易服务平台。

而且近年来,康美药业大力拓展医院、医疗器械等医疗企业,通过并购、入股大手笔覆盖医疗资源。

根据2017年报,康美药业目前已系统性地搭建了集B2B(大宗交易)、B2C(医药电商)、O2O(智慧药房、社区健康)、互联网医疗服务(移动医疗)为一体的"康美健康云服务平台",是全方位互联网医疗服务的先行者。

相比恒瑞医药,康美的战略是商业模式和渠道模式的创新,在研发支出方面,康美药业研发人员占比仅为5%,研发费用占比仅有0.62%。

以这样的模式,康美药业自2006年至今保持了12年净利润增长超过20%的速度,十分难得。而且其毛利率30%,净利率15%,ROE为14%。


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