电子杂志
热点板块

医药流通 恶化的现金流

文|本刊记者 胡锟 日期: 2019-08-16 浏览次数: 44

自从两票制政策出台以来,医药商业的境遇可以说是冰火两重天。市场上不少分析认为两票制的推进必然利好大型企业,行业集中度会进一步提升,然而实际情况真的如此吗?

从近几年的情况来看,行业集中度确实得到了提升,然而是否利好大型企业,却要打一个问号。

两票制推行的本意是让药品从生产商到药品配送商开一次票,然后从医药配送商到医院再开一次票。这样就减少了之前从生产商到医院之间过于冗长的链条,提升了配送效率,也降低了不必要的开支。对于那些原本处于药厂与配送企业之间的代理商来讲,无疑是个巨大打击,因为他们发现自己在这个链条中已经没有了存在的位置。

然而对大企业来讲,这也很难说是真正意义上的利好,至少从短期看确实如此。因为原本在药品从厂商到医院这条产业链上,可能有三、四家企业共同分担资金压力,而两票制的出台导致这条产业链上只有一家药品配送公司,其资金压力不言而喻。

这一点集中表现在医药商业应收账款的急剧恶化。例如国药一致(000028.SZ)从票制出台之后经营性现金流立马从14.7 亿变为-5 亿,国药股份(600511.SH)的经营性现金流由7000 万变为-4.6 亿,而在此之后经营性现金流开始进一步恶化。

整体来看,受到新政影响,现阶段医药商业板块整体堪忧。


瑞康医药( 002589.SZ)

数据显示,瑞康医药的经营性现金流长期为负,这当然也与公司下游终端客户是医院有关。同时根据年报披露,公司的应收账款约90% 都是在一年以内,加之下游客户是医院,因此坏账计提风险很小。

可是对于这一点,二级市场的投资者仿佛并不买单。公司营收近三年增速均在40% 以上,净利率方面前两年增速均实现翻倍,在今年医药商业集体大幅计提商誉的背景下仍有8% 的增速,与之形成鲜明对比的便是公司的股价,从2017 年18.12 元跌倒目前7.18,跌幅达60%。

而根据公司最新一季报披露,经营性现金流大幅改善,由-1.6 亿转为1 亿,打破了公司经营性现金流长期为负的魔咒。究其原因,主要是公司运用ABS 盘活了应收账款,实际上公司在开始此业务之后,去年第三季度经营性现金流已经得到良好的改善,由原来的-24 亿变为-9 亿。

由此看来,公司经营性现金流的好转仿佛是以牺牲部分利益为代价的。可惜的是,盈利暴增的时候现金流没有跟上,而现金流好转的时候盈利增速却已不在,这也许是瑞康医药股价萎靡的原因之一。

实际上公司这些年一直做了很多业务上的新突破。早在2013 年公司就已在山东省医药配送领域站稳脚跟,在之后公司便开始向全国进军,通过“并购+ 合伙人”的模式迅速使得业务在全国范围内扩张。目前公司通过收购200 家渠道商,已完成31 个省份的布局,已是仅次于国药集团的医药器械流通商。


国药股份(600511.SH)

相比瑞康医药,国药股份的经营性现金流影响就没有那么大了。在两票制发布之后的第四季度公司经营性现金流就开始转正,从-5.7 亿到10 亿。

业绩方面根据公司年报披露, 公司2019 年第一季度实现收入100.49

亿元,同比增长10.07% ;实 现归母净利润2.86 亿元, 同比增长12.41% ;实现扣非归母净利润2.85 亿元, 同比增长12.45%。

在配送板块,公司是国药集团在北京地区唯一分销平台,覆盖北京100%二三级医院+ 超300 家基层,普药分销覆盖全国31 省市,麻精特药分销占全国80% 以上市场份额,整体保持稳健增长。


上海医药(601607.SH)

两票制政策出台之后,上海医药的经营性现金流虽然全部为正,但仍可以看出政策对于资金压力冲击很大,根据公司2017 年一季报披露公司经营性现金流由19.4 亿变为3.7 亿。

公司发布 2019 年一季报,实现营收 460.07 亿元,同比增长 26.44% ;实现归属上市公司股东净利润 11.26 亿元,同比增长 10.42%,其中医药商业实现收入 398.10 亿元,同比增长26.69% ;贡献利润 5.14 亿元,同比增长 13.92%,当然良好业绩的背后也和收购康德乐的并表因素有关。


国药一致(000028.SZ)

两票制出台之后对国药一致的影响也不小,经营性现金流从14.7 亿变为-5 亿。

在国内药品批发行业增速不断放缓的背景下,公司净利润仍能平稳增长,主要依靠的是分销网络进一步扩展以及组织构架优化。目前在存量市场,公司采取优势区域布点下沉,强化区域管理的战略,在医保店、院边店加大布局力度,提升精细化管理能力,具体措施包括对亏损店面进行细化管理、加深慢性病服务以及会员管理等。


柳药股份(603368.SH)

两票制政策颁布后柳药股份的现金流也受到了很大的影响,从2017 年一季度开始由正转负,直到2018 年报才有所改善,然而根据公司最新一季报的披露,经营性现金流再次恶化,约为-3 亿。

根据公司年报披露,公司将加强与各重点医疗机构的良好合作关系,力图对三级、二级规模以上医院实现更高一层的覆盖。公司已与广西区内100%的三级医院,90% 以上的二级医院建立良好业务关系,基本实现了自治区内中高端医院的全覆盖。


嘉事堂(002462.SZ)

在两票制影响下,由于公司采用预付款及现款的方式支付上游供应商的货款有所增加,加之下游客户应收款账期延长,从而使得公司经营性现金流净长期为负。但值得注意的是,根据今年一季报披露公司经营性现金流为-5000 万,相较于去年有很大的改善。

从区域上来看,公司2018年在北京地区实现营业收入80.86 亿元,同比增长10.78%,收入增长较2017年同比增速有所放缓,在其他地区实现营业收入95.45亿元,同比增长37.54%,保持高速增长的态势。


版权声明:未经《英才》杂志书面许可,对于《英才》杂志拥有版权和/其他知识产权的任何内容,任何人不得复制、转载、摘编、或在非北大商业评论网所属的服务器上做镜像或以其他任何方式进行使用。已向《英才》杂志授权使用作品的,应在授权范围内使用。
杂志订阅
  • 官方微信
  • 头条号
  • 订12期《英才》
  • 8折优惠价为192元
  • 订阅热线:010-65545299
  • 点击订阅杂志
新闻快讯
赵辉  中国保险家  2020年9月14日近日,张可辞去中国太平首席战略顾问、太平人寿副董事长一职,加入云锋基金,成为合伙人,并将担任香港上市公司云锋金融CEO消息一出,立即引爆金融保险圈。尽管事出突然,但却并不令人意外,在太平人寿顺利完成团队交棒、实现平稳过渡近一年的时点,这位骨子里拒绝舒适、勇于探险的跨界保险人,也欣然地完成了对老东家、老团队“扶上马、送一程”的最后使命,再...
近日,中国太平保险集团发布一项重要人事变动,太平保险集团首席战略顾问、太平人寿副董事长张可日前已完成离职流程,加入云锋基金成为合伙人,并将担任香港上市公司云锋金融首席执行官。   在肯定其过往成绩的同时,“跨界”也成为了张可履新之际最常被人提及的词汇。在太平人寿顺利完成团队交棒、实现平稳过渡近一年的时点,这位骨子里拒绝舒适、勇于探险的“跨界”保险人,终于放下人生的“旧地图”,开启了寻找事业“新大陆...
这场突如其来的疫情“黑天鹅”,促使数字经济获得空前重视。无论是疫情防控过程中人工智能、大数据、云计算等数字技术的应用实践和应用效果,还是中央最高层会议进一步明确的5G网络、数据中心等新型基础设施建设,以及资本市场上受到资金热捧的相关概念,都印证了一个全新时代的加速到来。  商业银行尤其是中小银行如何适应并精进于这个时代?  无论是时代和行业演化趋势,客户体验选择所需,还是银行业务变革转型倒逼,都决...
8月26日上午,在“两材重组”四周年之际,中国建材集团举办了“善用资源日”首届开放活动暨“善用文化中心”揭牌仪式。当天中国建材集团全球28个城市的37家企业同时对公众开放,这是我国建材行业首次大规模对外开放,体现了建材行业四十多年来改革创新发展的成绩,也体现了绿色高质量发展的理念自信、道路自信和文化自信,是一次具有突破性的尝试和创新。中国建材集团党委书记、董事长周育先,国务院国资委新闻中心主任杨景...
中国北京,2020年8月26日– 拜耳今天宣布启动处方药北京工厂产能提升项目,以满足中国市场未来对拜耳高品质药品的进一步需求。该项目投资金额超过5000万欧元(折合人民币超过4亿元),用于大规模提升北京工厂产能,并加快创新型数字化方案实施,以保证拜耳高品质处方药产品的稳定供应,帮助更多中国患者获得优质的治疗方案。来自中国商务部,德国驻华大使馆,北京市政府以及北京经济技术开发区管委会等相关部门的代表...