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世纪华通 游戏三巨头的困局

文|本刊记者 孙亚雄 日期: 2019-11-28 浏览次数: 46

近年来,经历了野蛮生长的游戏行业逐渐进入了整合阶段,腾讯、网易的快速崛起,颠覆了原有的游戏产业格局,如掌趣科技、中青宝、昆仑万维等龙头也逐渐走下神坛。

新老交替间,一家曾经从事汽车零部件的企业,依靠疯狂地外延并购成为了继腾讯、网易之后的第三家游戏巨头,它就是世纪华通(002602.SZ)。

转型游戏仅五年的时间,营业收入从2014 年的17.12 亿元增长至2018 年的81.24 亿元;净利润也从2.11 亿元增长至9.62 亿元。

去年下半年,受版号限制的影响,大量的游戏企业遭到重创,多家游戏公司的财报出现了“接力跳水”,其中包括完美世界、畅游等知名游戏公司。作为行业龙头的腾讯也未幸免,去年三季报显示,腾讯第三季度网络游戏收入下滑4% 至258.13 亿元,其业务收入占比下滑超过三成。

而同期,世纪华通却发布了振奋业界的财报,前三季度实现营收62.68 亿元,同比增长153.06% ;扣非净利润6.82 亿元,同比增长137.26%。随后在去年11 月8 日——复牌的第二个交易日股价一路上涨,9 个交易日股价涨幅达到22.23%。

然而,不到一年时间,世纪华通的业绩遭遇“滑铁卢”,今年上半年,公司净利润出现显著下滑,幅度达到23.36%。刚公布不久的三季报业绩也让投资者们大失所望,前三季度世纪华通再次出现营收和净利润增长背道而驰,营业收入增长18.12%,但净利润下滑13.20%。

把持游戏行业第三把交椅,世纪华通业绩的持续萎靡,一方面是政策对游戏行业乱象的制约所带来的系统性风险。另一方面,世纪华通自身由于多起并购所带来的后遗症,也是其业绩下滑的重要原因。


后遗症凸显

世纪华通是少数跨界转型成功的案例,尤其是在竞争异常激烈的游戏行业。

上市之初,世纪华通的主营业务为各类汽车零部件以及相关磨具的产研销。然而,上市的第二年其业绩就出现了显著的下滑。

直至2014年,世纪华通通过收购上海天游软件有限公司100﹪股权以及无锡七酷网络科技有限公司100﹪股权尝试转型,正式踏足网游领域,初步实现了汽车零部件和游戏双轨运行。

通过并表,世纪华通当年的业绩实现逆转,营收大幅增长近四成,净利润从2013 年的0.81 亿元激增至2.11 亿元,涨幅高达136.98%。初尝甜头后,世纪华通将游戏列为了发展主线,随后的几年间,世纪华通不断地通过并购扩大游戏版图,先后于2015 和2018年并购了厦门趣游和点点互动。

今年6 月,世纪华通斥巨资298亿元收购盛跃网络100% 股权,而知名网游公司盛大游戏就是盛跃网络旗下的老牌游戏公司。至此,世纪华通进一步完善了国内游戏全产业链的布局。

尽管并购为世纪华通带来了显著的业绩提升,但今年开始受制于宏观政策对于游戏公司的影响,以及腾讯和网易对于游戏市场的进一步挤压,世纪华通通过并购扩张的后遗症也开始逐渐显现。

根据Wind 数据显示,世纪华通截至今年三季度,公司商誉为153.13 亿元,高居A 股第三,游戏行业首位。而高商誉意味着高业绩对赌,在如今这个多变的政策环境下,高业绩对赌的风险更是极具攀升。

作为商誉主要来源的盛趣网络无疑成为了关注的重点,半年报显示,盛跃网络商誉的期末余额为72.28 亿元,约占公司总商誉的一半。

公告显示,双方约定盛跃网络在2018、2019 以及2020 年度承诺实现扣非净利润21.36 亿元、24.94 亿元、29.68亿元,三年对赌业绩合计超过75 亿元。换而言之,盛跃网络三年扣非净利润的年复合增长率要超过16% 才能完成。

然而,激烈的市场竞争环境和政策缩紧都使得这一目标变得极为困难。

从市场上来看,目前国内游戏市场已经陷入低增长阶段。数据显示,2019上半年中国游戏实际销售收入为1140.2亿元,同比增长8.6﹪,尽管是稳健增长,但相较于前三年超过20﹪的增速来说,就显得相形见绌。

从政策层面来看,2018 年可谓是游戏行业的寒冬,大量的游戏公司由于版号的原因濒临倒闭,尽管对于大的游戏厂商来说影响有限,但其业绩增长而言却是致命的。受此影响最为剧烈的就是腾讯,股价一度从最高点474.28 元/股下跌至250.71 元/ 股,市值蒸发近2.1万亿元。

而版号停滞的3-9 月,A 股中包括完美世界在内的多家公司出现股价显著下跌,其中恺英网络跌幅超过六成。

事实上,目前国内游戏市场主要还是依赖IP 的打造,从收购标的盛大游戏来看,其自主研发IP 的能力相较于网易、完美世界等老牌公司而言较弱,其主推的游戏《传奇》、《龙之谷》、《最终幻想》等均来自于韩国和日本。

曾经拥有较强运营能力的盛大,也在美国私有退市后逐渐衰落。之前创出佳绩的《传奇》系列手游和《龙之谷》都要交给腾讯发行和运营。更为重要的是在如今手游已经进入尾声,曾经依靠端游向手游转换的“套路”已经难以维系,但如今的盛大却处于“端转手”这样一个尴尬期,想依靠红利来创造业绩的增长实难保障。


双重压力

除商誉的重压外,世纪华通还面临着资金和减持的双重压力。

三季报显示,世纪华通前三季度的经营性现金流净额为8.8 亿元,同比下滑29.43% ;而投资性现金流净流出22.8 亿元,同比增长37.8% ;筹资性现金流净额为-13.53 亿元,同比下滑142.31%。

现金流的出口变大,进口变小,无疑对于企业的资金压力激增,从账面的货币资金来看,前三季度公司拥有31.07 亿元,同比年初余额下滑48.1%。

从债务上来看,截至三季末,世纪华通的短期借款为26.94 亿元,同比年初余额增长806.75%,公司解释称主要系经营规模扩张及支付意向金所致。激增的债务以及现金流的流出,造成了公司短期现金流的巨大压力。

此外,世纪华通还面临着股东减持的压力。据悉,2016 年世纪华通以69.39 亿元收购点点互动,并以41.63亿元的股份对价+27.76 亿元的现金对价进行交易。其中,菁尧投资、华毓投资和华聪投资以股份对价的形式分别获得22.19 亿元、14.52 亿元和4.93亿元,折合股份数分别为1.2 亿股、7826.89 万股和2657.69 万股, 约合18.55 元/ 股。

如今,三家公司的限售股已于今年2 月11 日解禁,解禁至今三家公司均进行了小幅减持。根据三季末数据显示,菁尧投资、华毓投资和华聪投资分别持有世纪华通2.98亿股、1.57 亿股和6839.37万股,合计市值近50 亿元。

如今,游戏行业的营商环境风雨飘摇,三家公司相较于收购点点互动时的价格仍溢价超过20%,后续减持套现的可能性非常大,面临如此规模庞大的解禁,世纪华通的股价在未来一段时间承压。


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