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三七互娱 增长瓶颈

文| 孙亚雄 日期: 2020-01-18 浏览次数: 27

游戏行业诞生了两家跨界转型的企业,而巧合的是他们原来所处的都是汽车零部件行业,一家是世纪华通(002602.SZ),而另一家则是三七互娱(002555.SZ)。

仅仅6 年的时间,三七互娱完成了从汽车零部件企业到游戏企业的蜕变。

上市之初,以多层塑料燃油箱为主业的顺荣股份(原名),就由于自身的经营模式以及大客户销量逐年走低等问题,造成营收和净利润大幅下滑,截至2013 年底,公司的扣非净利润仅为97 万元。

随后,顺荣股份通过发行股份及支付现金收购了三七玩(原三七互娱)60%股权,实现了公司首次的外延并购,也正是此举,奠定了如今三七互娱在游戏行业的龙头地位。在此期间,三七互娱的营收增长近30 倍,扣非净利润增长更是达到惊人的475 倍。

2018 年,由于版号限制的原因,三七互娱也在此期间遭受重创,扣非净利润被直接腰斩。好在不久之后,版号审批的通道恢复,三七互娱在2019 年的业绩“浴火重生”,一季度和半年度业绩大幅增长。

最新的2019年三季报显示,三七互娱实现营业收入95.6 亿元,同比增长72.72% ;实现扣非净利润14.17 亿元,同比增长21.3%。


买量危机

三七互娱在靓丽的业绩表现下也隐藏着许多风险,最为直观的就是近两年三七互娱的净利润增长远低于营收增长。

数据显示,2018 年三七互娱的扣非净利润同比大幅下滑54.7%,但营收却同比增长23.33% ;而在2017 年,公司的营收增长17.93%,扣非净利润仅增长3.71%。追根溯源,其实是公司的买量策略遇到了瓶颈。

所谓的买量就是通过购买流量的方式来推广游戏,最为直观的就是财报中的销售费用。三季报显示,三七互娱前三季度的销售费用为57.73 亿元,同比增长161.9% ;第三季度销售费用为21.41 亿元,同比增长101.82%。

事实上,三七互娱主要以传奇类为主,传奇类游戏的广告可谓铺天盖地,而这类游戏的特征就是易上手,但随之而来的就是“氪金”(网络游戏中的充值行为),若不“氪金”几乎无法继续游玩,一旦投入则被深度锁定。花钱买优越感成为这类游戏的逻辑,而针对的用户则是35-45 岁的男性群体。

随着互联网的快速发展,用户对于游戏的认知也得到了显著的提升,传奇类的傻瓜式游戏所面临的天花板越来越矮,通过无脑广告让用户买单也变得越来越困难。

另一方面,买量成本的日益攀升,也使得用户人群的增长受到挤压,这也是三七互娱面临的重大隐患。

三七互娱近年来大面积撒网手游,也有效对冲了页游所面临的风险,从2019 半年报披露来看,三七互娱现如今的手游市场占有率超过10%,成为了继腾讯、网易之后的国内手游第三的游戏公司。

在手游的产品端, 三七互娱在2018 年做了不错的多样化尝试,包括RPG《仙灵觉醒》、《鬼语迷城》,均有着不错的用户基数和流水。但是从公司的研发投入上来看,三七互娱仍旧采用买量的打法。

相较于网易(NTES.0)、完美世界(002624.SZ),三七互娱在研发上投入实在是相距甚远,三季报显示,三七互娱前三季度的研发支出为5.16 亿元,仅为完美世界的一半。

尽管从业务上来看三七互娱已然蜕变成为了一家手游公司,但是骨子里的业务思维并没有改变,这也将成为其后续发展的一大阻碍。


醉心理财

2019 年12 月5 日晚,三七互娱发布公告称,董事会审议通过了《关于使用闲置自有资金进行证券投资和委托理财的议案》,同意公司及下属子公司使用最高额度为40 亿元人民币(或投资时点等值外币)的闲置自有资金进行证券投资和委托理财,其中,进行证券投资额度为不超过人民币5 亿元,进行委托理财的额度为不超过人民币35 亿元。

资金来源方面,三七互娱称仅限于公司的自有闲置资金,即除募集资金、银行信贷资金等以外的自有资金,符合相关法律、法规的要求。

这已不是三七互娱首次大手笔理财,早在2016 年,三七互娱就开始使用闲置资金进行理财投资,公司分别在2016 年3 月和2017 年3 月发布公告拟使用10 亿元闲置自有资金投资理财产品。

2018 年1 月25 日,三七互娱公告称拟使用20 亿元的闲置自有资金进行证券投资和委托理财,这是三七互娱首次提出投资证券市场,而此次的40 亿元理财更是超过了三七互娱上市至今的扣非净利润之和。

虽然对于上市公司而言,买理财能够有效提升资金的利用效率,但是如此大规模的投入理财难免不让投资者们觉得公司有些“不务正业”。

此外,2019 年11 月19 日, 谷歌突然宣布其云游戏服务Stadia 将在美国和加拿大等14 个市场上线,云游戏的热潮席卷资本市场,彻底引爆了网络游戏板块,当天网络游戏板块超过20 家公司涨停,其中就包括三七互娱。

但理性来看,云游戏更像是云计算和5G 大背景下衍生而出的产物,依赖于强大的计算能力和低延迟的高带宽,对基础设施要求非常高。

而当下5G 要想真正进入每家每户还需要漫长的时间,而脱离5G 的云游戏无非是个笑话。另一方面,这是云计算高端玩家的保留项目,并非小游戏厂商能够玩得起的,或许三七互娱未来能够成为该领域的玩家,但现在仍旧缺乏竞争力,炒作的可能性更大。

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