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东山精密 炒股依赖症

文|本刊记者 胡锟 日期: 2020-07-06 浏览次数: 22

细数那些A股热衷炒股的上市公 司,在今年一季度都亏的比较惨,比如 华茂股份(000850.SH)由于参股广发 证券(000776.SH)、拓维信息(002261. SH)、网达软件(603189.SH)而导致公 司交易性金融资产公允价值变动损益减 少1.68亿元;远望谷(002161.SH)因 参股思维列控(603508.SH)导致公允 价值变动损失1.26亿元。 

过度依赖于“炒股”的公司,往往 只会风光一时,一步走错便会损失掉 大部分之前的盈利。因此这些公司最 终结局大多数会 像雅戈 尔、环旭电子那 样“金盆洗手”。 

实际上通过炒股 来玩转资本只是一种低端玩 法,真正“会玩”的公司往往通过 资本与产业结合实现一、二级市场 的联动。 

比如东山精密就是这样 一家公司,虽然二级市场 投资暴风损失惨重,但 是整体上通过一系列并 购整合,使得自己从一 家精密制造厂商摇身变成 营收超200亿的线路板龙头, 并且随着分拆上市相关规则落地 开始了资本运作“新玩法”。那么东山 精密外延并购历程究竟做对了什么? 


玩转资本也需“随潮流”? 

过去,东山精密的玩法主要是并购产业链相关公司从而实现业务协同。

 始于精密钣金件和精密铸造件业 务,到营收超200亿的线路板龙头,东 山精密的扩张史也是一部外延并购史。 

2016年东山精密通过收购Mflex 进军柔性电路板行业;2017 年公司收 购艾福电子,布局陶瓷介质滤波器行 业;2018年公司收购纳斯达克上市公司 伟创力旗下的PCB制造业务(合称为 Multek),使业务链得以延伸。 

从并购结果 来看,东山精 密 归属母公 司净利润从 2015 年 0.32 亿 增至 2019 年 7.03 亿,可 以说是硕果累累。 

按照常理,资本运作的 故事讲到这里应该结束 了。上市公司通常 的做法是并购几年 后将盈利能力一般 的业务剥离,等遇到业绩 增长的瓶颈时再寻求新 的优质标的。 

但资本的玩法也是 随着时代而变化的。去年 12月分拆上市相关规则出台 后,只要满足相关条件,上市公 司相关业务或者其控制的子公司便可在 境内上市。对于上市公司来讲一方面拆 分的业务能独立得到市场的估值,对于 提升其自身的估值水平也有帮助;另一 方面分拆业务上市之后,公司可以择机将其以市场的估值进行部分减持,回流 现金。 

因此东山精密有了新的玩法,将之 前收购的公司拆分上市,若其盈利能力 相对于收购时有提升,那么就可以按照 更高的估值卖出,干了一波私募股权基 金所做的事情。 

果不其然,擅长玩资本的袁老板不 会放过这么好的机会。3月2日晚间公告, 东山精密宣布将拆分子公司艾福电子至 科创板上市。 

那么问题来了,分拆艾福电子究竟 能赚多少钱呢? 

根据公告,东山精密2017年收购 了艾福电子70%股权,对应价格为1.715 亿元,而后由于融入了新的投资者,东 山精密的股权逐步稀释至56.25%。 

由于目前市场上没有陶瓷介质滤波 器业务相关估值,不过长城集团(主营 艺术陶瓷的研发设计、生产和销售)目 前估值145倍PE;国睿科技(主营业 务日用陶瓷、工业用陶瓷、其他陶瓷产 品及相关产品的制造与销售)目前估值 411倍PE,艾福电子凭借自身5G相关 概念以及科创板的估值体系,100倍市 盈率应该是可以达到的。 

那么按照去年艾福电子4022万归 母净利润来看,若以100倍估值对应 56.25%股权,东山精密手里的艾福电 子股权价值约为22.6亿元。从投入成本 1.715亿增值到22.6亿,若艾福电子能 成功分拆上市,东山精密这次并购“赚 翻了天”。


前车之鉴 

虽然在并购扩张的路上玩的风生水 起,但是在股票投资方面,东山精密水 平实在堪忧,其中一大败笔是投资暴风。 

2017年12月,东山精密对暴风智 能增资4亿元,持有其11.02%股权。 

暴风影音曾经风靡一时,是年轻 人的“装机必备”,承载了无数人的青 春记忆,要知道那个时候,优酷、爱奇 艺、腾讯视频等各大视频应用都还没有 创立。 

随着暴风神话的破灭,这笔投资也 打了水漂。根据东山精密2019年报披 露:由于暴风智能处于停产状态,并进 行了人员清算,且未有改善迹象,经公 司审慎评估,确认持有暴风智能11.02% 股权的公允价值为0元。 

不光如此,东山精密还与暴风集团 产生了5.73亿的应收账款,并于2018、 2019年全部计提了坏账准备。

其实,无论是东山精密还是暴风集 团,他们都犯了一个致命的错误:投资 于自己所不熟悉的领域。 

暴风集团毁于收购两个意大利人创 办的体育传媒公司MPS,这家公司相当 于传播权中介公司,负责把意甲俱乐部 的转播权,在全球卖给电视台和 网络平台,从而赚取差价。 

MPS最盛时,业务 覆盖全球 200 多个国家 和地区,拥有90多个 全球赛事产权,30 多家 赛事权利机构合作伙伴, 每年超过一万小时的播放 时长。 

看上去完美的生意,背后往往有 很多“坑”。比如MPS的“坑”在于其 业务核心竞争力是核心人物对资源的把 控,在核心人物离开之后,其自身经营 模式很难维系。

随着MPS创始人的离开,公司逐 渐失去英超、苏超、美州杯等足球版权, 并且欠了众多联赛大笔未支付费用。在 两位意大利创始人离开后,其中一人甚 至继续干起了“老本行”,又拿下了西甲、 意甲在英国和爱尔兰的播出权,如此重 大的并购连竞业协议都没有,不 由令人怀疑暴风集团投资业 务的专业程度。 

东山精密投资暴风 也是如此,主营业务风 马牛不相及,原本可以 在自己更为熟悉的产业领 域加大投资,提高市场竞争 力,却把资金浪费在自己所不熟 悉的领域。暴风毁于并购MPS,东山精 密错在投资暴风,二者均付出了惨重的 代价。那么擅长玩资本的袁老板,能否 吸取教训,在公司所在的产业链中抓住 下一次机会呢?

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