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投资科创板的赚钱效应

文|本刊记者 丁景芝 日期: 2021-03-26 浏览次数: 15

截 至 2020 年 12 月 17 日, 通 过 科创板注册申请并上市交易的公司共 计 206 家。目前这 206 家上市公司相 对发行价的涨跌幅十分可观,其中较 发行价涨幅最大的三家为沪硅产业 -U (688126.SH)、 东 方 生 物(688298. SH)、 金 山 办 公(688111.SH), 区 间 涨 幅 分 别 为 759.89%、706.15%、 694.66%。动辄 6-7 倍的涨幅相信令投 资人动心不已。 

不过仔细来看,能够以发行价投入 科创板的投资通道只有三种,战略配售、 网下申购及网上申购,前两种通道 都是针对机构投资者,网上申购 才面向个人投资者,如果 仅依靠打新,中签概 率极低,约为 0.04% ; 其实面向保险、公募 基金、保荐机构等机 构投资人的战略配 售 份 额 才 是 大 头, 而且份额相对集中。 

动辄六七倍的投资收益 对于这些战略配售机构来 说只是浮盈,因为战略配 售机构锁定期是 12 个月, 如果是券商子公司跟投锁 定期要长达 24 个月(为 加强形成利益约束和 声誉约束,促进 合理定价)。 

事 实 上, 大部分科创板上市公司首日引发大幅上 涨,以及较高换手率,后续公司的股价 都面临深度回调。那么问题是参与战略 配售的机构在 12 月的锁定期到了以后, 如果立刻开始减持,将还剩多少的投资 收益,这才是普通投资人要参与战略配 售基金时要考虑的问题。 


战略配售机构的赚钱效应 

从 2019 年 7 月 22 日开始,科创 板公司股票开始上市交易。对于战略配 售投资者而言,已经解除 12 个月锁定 期的上市公司有 66 家,平均来看, 一年以后上市公司股价较发行价 上涨幅度为 154.46%,可 以说参与战略配售的机 构平均能产生 1.5 倍的 投资收益,这一收益还 是可观的。 

不 过, 个 股 之 间的差异分化巨大。 其 中, 涨 幅 最 大 的 安集科技(688019.SH),发行价 为 39.19 元 / 股,一年后股价为 362.84 元,上涨幅度为 825.85% ;涨幅第 二的中微公司(688012.SH),发 行 价 29.01 元 / 股, 一 年 后 上 涨至 217 元 / 股,上涨幅度为 648% ;另外上涨幅度超过 3 倍 的上市公司有心脉 医 疗(688016.SH)、 金 山 办 公(688111. SH)、安恒信息(688023.SH)、博瑞医 药(688166.SH)、南微医学(688029. SH)、美迪西(688202.SH)等 6 家。 

而 66 家上市公司中只有一家企业 使参与战略配售的机构出现了亏损,久 日新材(688199.SH)发行价 66.68 元 / 股, 一 年 以 后 只 剩 42.82 元, 亏 损 35.78%。而另外有 4 家上市公司一年 后战略配售投资收益率低于 15%,包 括新光光电、普元信息、杰普特、中国 电研,从价值投资的角度来看,这几家 上市公司并未给战略配售机构带来可观 的投资收益。 

为何个股分化如此严重呢?在战 略配售机构选股时应该选择什么样的股 票呢? 

其实久日新材上市后第二个交易日 就出现破发,大跌 6.5%,跌破 66.68 元 的发行价,是科创板首家破发的股票, 也是最快破发的股票。而实际上,科创 板实行注册制,更偏好市场化定价,平 均市盈率水平在 50-60 倍左右,久日新 材发行市盈率在 42.16 倍,虽低于科创 板平均市盈率水平,但是该股发行时行 业平均静态市盈率仅为 16.9 倍,久日新 材的定价高出一倍有余。那么,其后久 日新材的跌幅就不难理解了,最终久日 新材的估值还是回归到行业的合理水平, 并不会因其在科创板市场就会给予善待。 

另外,科创板企业本身的估值定价 体系也十分特殊,这是与科创板企业所 处的生命周期有关。大部分科创板公司处于成长的早期阶段, 当前的利润情况可能 并不乐观,甚至多数 从事创新药的企业 仍 处 于 亏 损 状 态, 而科创板的投资价 值就在于未来的技术突破带来 的企业高速成长性。因此,科创板企业 的估值逻辑与传统的成熟企业不同。 

从估值方法来看,定量估值的现金 流折现模型可以适用于科创板,创新药 企业也一样,可以计算未来创新药上市 后带来的现金流来进行折现。 

如果用相对估值方法,参考行业 的平均 PE 估值水平,远远高于行业估 值,就要看是否有远高于同行的核心壁 垒,否则投资风险相对较大。另外考虑 到公司高速成长状态,可以对比参照 PEG 指标。 


投资机会 or 投资陷阱? 

能中签或者参与战略配售的机构 或个人毕竟是少数,那么如果不考虑打 新,在二级市场购买科创板股票能否带 来较高的投资收益呢?复盘科创板公 司上市后的涨跌情况就可以判断科创 板为普通个人投资者或中小机构带来 的是投资机会还是投资陷阱了。 

从 目 前 上 市 的 206 家 科 创 板 上 市公司来看,有一些上市公司出现 极 端 上 涨 情 况, 国 盾 量 子(688027. SH)上市首日涨幅为 923.91% ;龙腾 光电(688055.SH)上市首日涨幅为 707.38%。不过,在首日大涨后,都出 现较大幅度回调。目前,国盾量子回调 幅度为 30% 左右,龙腾光电从年内高 点回调 40% 左右。

 打新进入的资金能在上市首日巨 额涨幅中赚钱后离开,然后股价就开始 不断下跌,挤压出因受到资金追捧而价 格虚高的泡沫,处于价值回归中,也因此在二级市场参与科创 板的普通投资者和中小 机构无法赚到较高的投 资收益,甚至可能 深陷泥潭。 

据统计,206 家 上市公司中,有 145 家区间涨 跌幅(最新收盘价相对上市首日开盘价) 为负,占比高达 70%。其中跌幅最大 的为安博通(688168.SH)区间跌幅为 66.16%,而上市首日涨幅为 216.53%, 上市首日后就出现了深度回调。206 家 企业中只有 60 家企业是实现正向上涨 的,这对普通投资者的择股能力提出了 较大的挑战。 

科创板的投资风险较大,主要在 于其上市条件相较 A 股其他板宽松了 许多,上市的财务数据有 5 项标准,只 要符合其中的任何一项就可以在科创 板上市。5 项标准中都有关于市值的要 求,其中四项标准与营业收入有关。同 时为有技术优势的医药企业开了绿灯, 只要有一项核心产品获准进入临床二期 即可。这些财务条款给予企业更多的选 择权,令科技创新型企业能更早享受到 资本市场的福利,但是同时,较低的入 门门槛也带来了更高的投资风险,科创 板的投资风险也随之加大。 

而成熟的机构投资人更加偏好处 于高速成长赛道、有核心竞争优势以及 在细分市场处于领头羊地位的企业,最 终还是回归到对上市公司的基本面的投 资价值分析。 

就目前来看,参与科创板的打新、 战略配售,是大概率能获得较高的收益 回报的,普通投资人可以参与到战略配 售基金或者打新基金中。 

据公开数据,年内涨幅较高的基 金涨幅达到 659.31%,正是因为参与了 沪硅产业的战略配售。而在二级市场的 投资人就要擦亮眼睛,严选标的了,否 则容易掉入深坑无法自拔。

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