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储能造就派能科技 十倍大黑马

文|本刊记者 姚利磊 日期: 2021-03-26 浏览次数: 34

全球第三大家用储能企业,派能 科 技(688063.SH) 于 2020 年 12 月 30 日上市交易。派能科技的发行市盈 率为 54.13 倍,上市首日最高涨幅达到 364.38%,截至 1 月 22 日,派能科技市 值达到460亿元,动态市盈率达到175倍。 

从 2009 年成立到 2013 年首套家 用储能电池系统在欧洲商用,再到如今, 派能科技已经成为行业领先的储能电池 系统提供商,2019 年其储能电池系统 收入 7.45 亿元,同比增长 89.56%,其 中家用储能系统 5.95 亿元,占比 80%。 

事实上,投资者给予派能科技接近 200 倍的市盈率,侧面展现出投资者对其前景非常看好。那么,储能市场增长 驱动因素是什么、市场空间有多大、市 场竞争格局如何、派能科技业 绩持续的可能性有多少? 


驱动因素和行业地位 

储能技术应用于电力系 统,可以弥补电力系统中缺失 的“储放”功能,是保障清洁 能源大规模发展和电网安全经济运行的 关键。改变电能生产、输送和使用同步 完成的模式,使得实时平衡的“刚性” 电力系统变得更加“柔性”,特别是在 平抑大规模清洁能源发电接入电网带来的波动性方面作用尤为突出。 

简而言之,储能电池系统具备削 峰填谷、负荷调节的功能,能够有效 提高发电效率、降低用电成本。除了 可再生能源市场大规模发展驱动储能 电池市场发展外,微电网与电动车的 普及应用,也是储能市场需求强劲增 长的重要因素。 

根据 CNESA 的统计数据,2013- 2017 年,全球电化学储能项目在电力 系统的新增装机规模由 0.1GW 增加至 0.9GW,年均复合增速达 78%,2018 年新增装机规模达 3.7GW,同比增长 305%,实现跨越式增长。截至 2018 年, 全球电力系统中已投运电化学储能项 目累计装机规模 6.6GW。根据 IHS 的 统计及预测,2019-2023 年全球电力 系统电化学储能新增装机规模年均复 合增长率达 53%。 

从整个电力系统的角度看,储能 的应用场景可分为发电侧储能、输配电 侧储能和用电侧储能三大场景,用电侧 储能包括家用储能和工商业储能。截至 2018 年,用电侧领域的累计装机规模占 比最大,为 32.6%,而 2018 年全球新增 投运项目中同样是用户侧领域的新增装 机规模最大,为 1.6GW,占比 43.8%。 

派能科技的储能电池系统主要 应用于用电侧的家庭储能和通信备电 (通信基站、数据中心和 UPS 等领域的备用电源)。 

2019 年 全 球 储 能 电 池 出货量为 18.8GWh,同比增 长 39.8%,其中中国储能电池 出货量 9.54GWh,同比增长 83.5%,占比全球储能市场份 额 45.4%,我国是全球储能电池出货量 最大国。

在家用储能领域中,全球自主品牌 家用储能产品出货量前三名分别为特斯 拉、LG 化学和派能科技,所占市场份额分别为 15%、11% 和 8.5%,如果算 上贴牌方式销售,2019 年派能科技销 售家用储能产品共计 366MWh,约占 全球出货总量的 12.2%。 

通信储能领域,2019 年中国通信 储能锂电池出货量达 6GWh,2017- 2019 年年均增长 88%。目前我国通信 储能锂电池企业有数十家,2019 年我国 通信储能锂电池企业营收规模前三名企 业分别为光宇电源、国轩高科和海四达, 所占市场份额分别为 20.2%、14.7% 和 11.9%。2019 年派能科技销售通信备电 产品共计 100MWh,约占同期我国通信 储能锂电池出货总量的 1.7%。 

可见,派能科技在家用储能领域占 有较大的市场份额,市场竞争力明显, 而在通信储能领域,市占率较低,优势 不明显。 

受我国居民电价较低、家用光伏渗 透率较低等因素影响,家用储能市场需 求较小。因此,公司产品主要以出口为 主,2019 年境外销售占比 70.98%。 

综上,派能科技处于储能电池装机 规模最大的用电侧领域,在用电侧细分 领域中家用储能领域中具有明显的领先 优势。在多个确定性的驱动因素下,海 外家用储能市场规模将持续高速增长, 派能科技持续享受行业成长红利。 


财务指标验证逻辑和估值 

从整个电力系统储能电池出货量 来看国内竞争格局的话,根据 GGII 的 统计,2018 和 2019 年公司电力系统储 能锂电池 ( 不含通信备电系统 ) 出货量 分别占我国电力系统储能锂电池出货总 量的 8.3% 和 15%,分别位居国内第二、 第三名,第一和第二名分别是比亚迪和 宁德时代。 

2018 和 2019 年,派能科技与国内 主要竞争对手的出货量排名及市场份额 情况如下表所示 : 

主要竞争对手中,宁德时代在储 能领域发展非常之快,2018 年储能系 统收入 1.89 亿元,2019 年增长至 6.1 亿元,储能系统毛利率也从 19% 增长 至 37.87%。不同的是,比亚迪的储能 产品主要在光伏电力系统的发电侧, 宁德时代主要在用电侧的充电桩储能 和工商业储能。 

严格意义来讲,尽管比亚迪、宁德 时代和派能科技中的储能业务属于同一 个行业,但是三者的重点细分领域不同, 从竞争的角度来看,交叉业务的竞争具 有可比较性,其他业务没有竞争关系, 但是三者的储能业务财务指标能够共同 验证整个储能市场的发展情况。 

从营收增速来看,最近三年宁德时 代和派能科技年复合增长率均在 100% 以上,其中派能科技营收从 2017 年 的 1.43 亿 元 增 长 至 2019 年 的 8.2 亿 元,复合增长率达到 139%,净利润从 亏损 4400 万到盈利 1.44 亿元 ;2020 年前三季度营收和净利润分别同比增长 70.64%、178.5%,公司增速与行业增 速同步。 

事实上,随着海外家用 储能电池需求的高速增长和派 能科技的知名度提升,海外 市场拓展更加顺利,渠道建立 后,产品盈利能力将进一步增 强,派能科技销售毛利率从 2017 年的 20% 提升至 2019 年的 37%, 2020 年进一步提升至 45%,销售净利 率达到 24.33%,在未来渠道逐渐稳定 之后,销售净利率还会进一步提升。 

从宁德时代和派能科技储能系统的 产品毛利率可以看出,储能产品的毛利 率明显高于动力电池,储能产品的利润 空间在未来行业持续高速增长下也将继 续保持。 

随着储能成本下降,储能市场增长 提速,派能科技在家用储能细分领域市 占率较高,而且产品技术优势明显,未 来也将大概率跟随行业增长而维持高 速增长。公开数据显示,2025 年我国 储能市场规模将达到 5000 亿元,2030 年将突破万亿元,相对 2019 年 50 亿 元的市场规模有着上百倍的市场空间。 

如果派能科技能够持续享受储能行 业百倍的增长过程,那么市值增长十倍 没有问题。但需要注意的是,国内储能 的应用领域主要在清洁能源发电侧和工 商业用电侧,而派能科技主要产品在家 用储能领域,主要市场在海外,相对来 讲,比亚迪和宁德时代更能享受到国内 储能市场的成长红利。 

派能科技目前的增长与行业同步, 其分到的是整个行业增长的一杯羹。 储能行业处于高速成长期,派能科技 的动态市盈率达到 166 倍也 比较容易理解,如果成长性企 业估值参考 PEG,派能科技 最近三年营收复合增长率高达 100%、净利润复合增长率高 达 200%,PEG 小于 1,估值 水平并不算高。 

但是,派能科技要想加强业绩增 长持续性并打开百倍增长空间,恐怕还 需要开拓储能系统在工商储能领域的应 用,毕竟在国内,供电侧和用电侧的工 商储能市场更大,增长更明确。

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