全球第三大家用储能企业，派能 科 技（688063.SH） 于 2020 年 12 月 30 日上市交易。派能科技的发行市盈 率为 54.13 倍，上市首日最高涨幅达到 364.38%，截至 1 月 22 日，派能科技市 值达到460亿元，动态市盈率达到175倍。
从 2009 年成立到 2013 年首套家 用储能电池系统在欧洲商用，再到如今， 派能科技已经成为行业领先的储能电池 系统提供商，2019 年其储能电池系统 收入 7.45 亿元，同比增长 89.56%，其 中家用储能系统 5.95 亿元，占比 80%。
事实上，投资者给予派能科技接近 200 倍的市盈率，侧面展现出投资者对其前景非常看好。那么，储能市场增长 驱动因素是什么、市场空间有多大、市 场竞争格局如何、派能科技业 绩持续的可能性有多少？
驱动因素和行业地位
储能技术应用于电力系 统，可以弥补电力系统中缺失 的“储放”功能，是保障清洁 能源大规模发展和电网安全经济运行的 关键。改变电能生产、输送和使用同步 完成的模式，使得实时平衡的“刚性” 电力系统变得更加“柔性”，特别是在 平抑大规模清洁能源发电接入电网带来的波动性方面作用尤为突出。
简而言之，储能电池系统具备削 峰填谷、负荷调节的功能，能够有效 提高发电效率、降低用电成本。除了 可再生能源市场大规模发展驱动储能 电池市场发展外，微电网与电动车的 普及应用，也是储能市场需求强劲增 长的重要因素。
根据 CNESA 的统计数据，2013- 2017 年，全球电化学储能项目在电力 系统的新增装机规模由 0.1GW 增加至 0.9GW，年均复合增速达 78%，2018 年新增装机规模达 3.7GW，同比增长 305%，实现跨越式增长。截至 2018 年， 全球电力系统中已投运电化学储能项 目累计装机规模 6.6GW。根据 IHS 的 统计及预测，2019-2023 年全球电力 系统电化学储能新增装机规模年均复 合增长率达 53%。
从整个电力系统的角度看，储能 的应用场景可分为发电侧储能、输配电 侧储能和用电侧储能三大场景，用电侧 储能包括家用储能和工商业储能。截至 2018 年，用电侧领域的累计装机规模占 比最大，为 32.6%，而 2018 年全球新增 投运项目中同样是用户侧领域的新增装 机规模最大，为 1.6GW，占比 43.8%。
派能科技的储能电池系统主要 应用于用电侧的家庭储能和通信备电 （通信基站、数据中心和 UPS 等领域的备用电源）。
2019 年 全 球 储 能 电 池 出货量为 18.8GWh，同比增 长 39.8%，其中中国储能电池 出货量 9.54GWh，同比增长 83.5%，占比全球储能市场份 额 45.4%，我国是全球储能电池出货量 最大国。
在家用储能领域中，全球自主品牌 家用储能产品出货量前三名分别为特斯 拉、LG 化学和派能科技，所占市场份额分别为 15%、11% 和 8.5%，如果算 上贴牌方式销售，2019 年派能科技销 售家用储能产品共计 366MWh，约占 全球出货总量的 12.2%。
通信储能领域，2019 年中国通信 储能锂电池出货量达 6GWh，2017- 2019 年年均增长 88%。目前我国通信 储能锂电池企业有数十家，2019 年我国 通信储能锂电池企业营收规模前三名企 业分别为光宇电源、国轩高科和海四达， 所占市场份额分别为 20.2%、14.7% 和 11.9%。2019 年派能科技销售通信备电 产品共计 100MWh，约占同期我国通信 储能锂电池出货总量的 1.7%。
可见，派能科技在家用储能领域占 有较大的市场份额，市场竞争力明显， 而在通信储能领域，市占率较低，优势 不明显。
受我国居民电价较低、家用光伏渗 透率较低等因素影响，家用储能市场需 求较小。因此，公司产品主要以出口为 主，2019 年境外销售占比 70.98%。
综上，派能科技处于储能电池装机 规模最大的用电侧领域，在用电侧细分 领域中家用储能领域中具有明显的领先 优势。在多个确定性的驱动因素下，海 外家用储能市场规模将持续高速增长， 派能科技持续享受行业成长红利。
财务指标验证逻辑和估值
从整个电力系统储能电池出货量 来看国内竞争格局的话，根据 GGII 的 统计，2018 和 2019 年公司电力系统储 能锂电池 ( 不含通信备电系统 ) 出货量 分别占我国电力系统储能锂电池出货总 量的 8.3% 和 15%，分别位居国内第二、 第三名，第一和第二名分别是比亚迪和 宁德时代。
2018 和 2019 年，派能科技与国内 主要竞争对手的出货量排名及市场份额 情况如下表所示 :
主要竞争对手中，宁德时代在储 能领域发展非常之快，2018 年储能系 统收入 1.89 亿元，2019 年增长至 6.1 亿元，储能系统毛利率也从 19% 增长 至 37.87%。不同的是，比亚迪的储能 产品主要在光伏电力系统的发电侧， 宁德时代主要在用电侧的充电桩储能 和工商业储能。
严格意义来讲，尽管比亚迪、宁德 时代和派能科技中的储能业务属于同一 个行业，但是三者的重点细分领域不同， 从竞争的角度来看，交叉业务的竞争具 有可比较性，其他业务没有竞争关系， 但是三者的储能业务财务指标能够共同 验证整个储能市场的发展情况。
从营收增速来看，最近三年宁德时 代和派能科技年复合增长率均在 100% 以上，其中派能科技营收从 2017 年 的 1.43 亿 元 增 长 至 2019 年 的 8.2 亿 元，复合增长率达到 139%，净利润从 亏损 4400 万到盈利 1.44 亿元 ；2020 年前三季度营收和净利润分别同比增长 70.64%、178.5%，公司增速与行业增 速同步。
事实上，随着海外家用 储能电池需求的高速增长和派 能科技的知名度提升，海外 市场拓展更加顺利，渠道建立 后，产品盈利能力将进一步增 强，派能科技销售毛利率从 2017 年的 20% 提升至 2019 年的 37%， 2020 年进一步提升至 45%，销售净利 率达到 24.33%，在未来渠道逐渐稳定 之后，销售净利率还会进一步提升。
从宁德时代和派能科技储能系统的 产品毛利率可以看出，储能产品的毛利 率明显高于动力电池，储能产品的利润 空间在未来行业持续高速增长下也将继 续保持。
随着储能成本下降，储能市场增长 提速，派能科技在家用储能细分领域市 占率较高，而且产品技术优势明显，未 来也将大概率跟随行业增长而维持高 速增长。公开数据显示，2025 年我国 储能市场规模将达到 5000 亿元，2030 年将突破万亿元，相对 2019 年 50 亿 元的市场规模有着上百倍的市场空间。
如果派能科技能够持续享受储能行 业百倍的增长过程，那么市值增长十倍 没有问题。但需要注意的是，国内储能 的应用领域主要在清洁能源发电侧和工 商业用电侧，而派能科技主要产品在家 用储能领域，主要市场在海外，相对来 讲，比亚迪和宁德时代更能享受到国内 储能市场的成长红利。
派能科技目前的增长与行业同步， 其分到的是整个行业增长的一杯羹。 储能行业处于高速成长期，派能科技 的动态市盈率达到 166 倍也 比较容易理解，如果成长性企 业估值参考 PEG，派能科技 最近三年营收复合增长率高达 100%、净利润复合增长率高 达 200%，PEG 小于 1，估值 水平并不算高。
但是，派能科技要想加强业绩增 长持续性并打开百倍增长空间，恐怕还 需要开拓储能系统在工商储能领域的应 用，毕竟在国内，供电侧和用电侧的工 商储能市场更大，增长更明确。