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英科医疗扩产是利是弊

文|本刊记者 姚利磊 日期: 2021-03-26 浏览次数: 16

2020 年前三季度英科医疗实现 营收 89.45 亿元,同比增长 468.44%, 实 现 净 利 润 43.72 亿 元, 同 比 增 长 33.76 倍。

 事实上,英科医疗作为疫情防控 的物资供应商,重大公共卫生突发事件 的不确定性决定了其业绩增长的不可持 续。2020 年公司对外销售产品价量齐 升,业绩暴增。同时公司持续加大扩建 产能,抢占市场份额。英科医疗在建和 拟建设合计产能相对现有产能扩大 7 倍 之多,需要上百亿的资金。随着疫情结 束的预期,产品需求和价格都将回归正 常,公司扩产是利是弊? 


销售价量齐升 业绩暴增 

2020 年受疫情影响,医疗防护产 品终端市场需求大增,一次性医用手 套、防护服、口罩等产品持续供不应 求。2020 年一季度,公司营收同比增 长 56.46%,二季度同比增 幅 扩 大 至 352.09%,2020 年前三季度合计实现销售 收入 89.45 亿元,同比增长 486.44%, 而 2019 全 年 公 司销售收入才 20.83 亿元。 

事实上,公司之所以可 以实现销售收入快速翻倍式 增长,一是因为公司加大生 产线的建设,产能扩大,销 量增加 ;二是因为公司对外销售价格提高。

从 2020 年一季度开始,公司加快 建设生产线,产能在二季度逐渐放量。 2020 半年报显示,公司固定资产 11.96 亿元,同比增长 66.9%,主要原因是安 徽英科“年产 280 亿只 (2800 万箱 ) 高 端医用手套项目”中 10 条丁腈手套生 产线建成投产。而到了三季度末,公司 固定资产达到 16.2 亿元,生产线进一 步完成建设并投产。2020 年英科医疗 预计共有 20 条丁腈双手模生产线建成 投产,新生产线投产后释放超过约 60 亿只 / 年丁腈手套的产能。 

疫情物资需求激增,快速扩产。 2019 年公司医疗防护类产品毛利率为 24.8%,而 2020 前半年该类产品毛利 率达到 61%,对比蓝帆医疗(002382. SZ)的健康防护手套同样如此,2019 年该产品毛利率为 15.3%,而 2020 半 年期末,毛利率提高到 48.55%。 

2020 年前三季度英科医疗实现净 利润 43.72 亿元,同比激增 3376.35%。实际上,价量齐 升之外,公司还受益于销售 地区分布结构。一直以来, 英科医疗产品主要销往海 外,2019 年境外销售占比 94.55%。 

2020 年 3 月,特朗普 政府对从中国进口的 100 多种医疗产品免除了进口关 税,其中包括英科医疗的主 要产品丁腈手套医疗级,而丁腈手套工业级在 2020 年 2 月初,关 税税率由 28% 下降至 3%。关税大幅下 调,同样为英科医疗业绩大增做了重要 贡献。 


产能持续扩大是利是弊? 

在疫情期间实现的增长让英科医疗 2020 年继续投建扩产。截至 2020 前 半年末,英科医疗手套年化总产能超过 220 亿只,其中 PVC 手套产能超 140 亿只,丁腈手套产能超 80 亿只,到了 2020 年末,手套总产能将达到 280 亿只。 

2020 半年度报告期末,英科医 疗在建工程为 3.69 亿元,同比增长 120.9%,英科医疗安徽年产 280 亿只 (2800 万箱 ) 高端医用手套项目在建投 入增加,而到了三季度末,公司在建工 程进一步增加至 5.6 亿元,扩产投入继 续增加。 

值得注意的是,2019 年英科医疗 全年自产一次性 PVC 手套、丁腈手套 157.27 亿只,销售 155.09 亿只,产销 率近 100%,但是 2019 年末公司产能 已经达到 190 亿只,产能在疫情之前 的利用率并没有饱和。 

在疫情之下,除了在建项目,英 科医疗继续大举扩建新产能。 

2020 年 5 月 12 日,英科医疗发 布定增预案,拟非公开发行 1143.6 万 股,募集 5 亿元用于年产 61.84 亿只 (618.4 万箱 ) 高端医用手套项目建设并 补充流动资金。

2020 年 6 月 2 日,英科医疗与怀 宁县人民政府签署投资协议,公司拟在 怀宁县投资 15 亿元建设年产 160 亿只 (1600 万箱 ) 高端医用手套项目和怀宁 经开区热电联产项目。后于 8 月,董事 会决议扩大投资至 40 亿元,年产上升 至 400 亿只。 

2020 年 12 月 1 日,英科医疗拟 投资 25250 万元建设年产 33 亿只高端 丁腈医疗手套项目和投资 7 亿元建设 年产 500 亿只 (5000 万箱 ) 丁腈、PVC 高端医用防护手套项目 ( 一期工程 ), 其中 33 亿只高端丁腈医疗手套项目预 计 2021 当年建设完成,500 亿只丁腈、 PVC 高端医用防护手套项目预计 2021 年开始建设,2022 年结束。 

也就是说,加上公司目前越南年产 88.2 亿只 (882 万箱 ) 高端医用手套项目、 江西彭泽年产 271.68 亿只 (2744 万箱 ) 高端医用手套项目和安徽怀宁年产 400 亿只 (4000 万箱 ) 高端医用手套项目等 在建项目,公司在建产能和预建设产能 合计将达到近年产 1400 亿只手套,是 2019 年产能的 7 倍多。产能完全建设完 成预计需要超百亿的资金。 

随着公司产能扩建,将会出现两 大问题。 

第一,如此大的产能届时是否可 以充分利用。2019 年,在没有疫情 影响的情况下,公司 190 亿只手套 的产能利用率仅 82%,产销率不足 100%。2020 年受到疫情影响,公司 营收实现 4 倍多的增长, 在营收增长基础之上剔除 产 品 涨 价 影 响, 预 估 公 司前三季度销售量增长在 350% 左 右。 尽 管 海 外 疫 情仍然比较严重,但是随 着新冠疫苗的上市,全球 疫苗注射铺开,疫情走向 结尾,全球对医疗防护手 套的需求量在 2020 年的 基础之上能否再增长需要 打一个问号。 

第二,新建产能需要的超百亿元 资金从何而来。截至 2020 年三季度末, 英科医疗账上货币资金 38.75 亿元,长、 短期借款不到 2 亿元,现金比较充裕, 但是相对超百亿元的项目建设需求来 讲,资金缺口依然很大。 

在市场对产品需求旺盛的情况下, 公司销售质量较高,经营活动净现金流 可持续净流入,在扣除公司营运资本的 增加之外,需要累积近 60 亿元以用于 新建项目。这对于建设期在 1-3 年的 项目,可能还需要对外借款。 

事实上,手套行业为资本密集型行 业,英科医疗研发的新一代 PVC 双手 模生产线一条投资约 800 万元,一条 丁腈双手模生产线超过 2000 万元,规 模建设手套工厂需要大量的资金投入。 

尤其是丁腈手套,投资较大,生 产工艺更加复杂。一直以来,马来西亚 是丁腈手套最大生产基地,占据着很大 的市场份额,而国内只有少数几家工厂 掌握丁腈手套的生产技术。英科医疗在 疫情之下,配合市场需求快速扩建产能, 确实迅速抢占了市场份额,提高了公司 在全球丁腈手套市场中的地位,业绩和 股价也完全反应了出来。

 但是,疫情持续时间的不确定性 给英科医疗产能扩建带来了风险。

 假设疫情短期内无法有效控制, 公司实现现金流可以满足 产能建设的需求,但相对 2019 年 7 倍的产能如何消 化又是一个问题。 

假设海外疫情 2021 年 得到控制并全球铺开疫苗 注射,全球对医疗防护用 品 需 求 下 滑, 价 格 下 降, 公司营收大幅缩水,新的 项目要么终止要么借钱继 续建设,但是建设的越多, 亏损越大。

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