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金域医学的成长逻辑

文|本刊记者 丁景芝 日期: 2021-03-26 浏览次数: 32

新冠疫情在年底又迎来局部的小 爆发,核酸检测的热度再起。核酸检测 龙头金域医学(603882.SH)在 2020 年 12 月 25 日盘中涨停,达到历史新 高 120.76 元。而金域医学从 12 月 1 日 开始就从 86.3 元不断上涨,19 个交易 日的区间涨幅为 40%,对投资人来说 是不小的诱惑。 

只要疫情还在,核酸检测就是刚 需。从公开渠道了解,截至 11 月底, 金域医学累计完成核酸检测量达到 2700 万人份,是全国检测量最大的第 三方医学检验机构。难怪,金域医学在 疫情局部反弹情形下股价再创新高。 

在此之前,12 月 21 日,金域医学 非公开发行 A 股股票的申请刚刚获得 证监会发审会审核通过。此次,金域医 学的定增可谓是一波三折,经历了对定 增预案的大修改。 

从 2020 年 4 月非公开发行预案发 布,到 12 月才尘埃落定。定增的发行 对象由先进制造产业投资基金二期(有 限合伙)和梁耀铭调整为金域医学的实 际控制人梁耀铭 ;募集资金总额大幅 下降,由不超过 10 亿元调整为 1.5 亿 元 ;发行价格由 48.23 元 / 股向下微调 为 48.02 元 / 股。由于梁耀铭实控人身 份,定增最终锁定期是 36 个月。2020 年 12 月 24 日的收盘价 109.78 元,是 定增价格的 2.28 倍。 

2020 年 4 月 15 日,国投招商管 理的先进制造产业投资基金二期就与金域医学签订战略合作协 议,拟以战略投资者 身份参与认购金域医 学的锁价定增,而到 11 月 18 日,该战略合 作协议解除。据公 司公告主要原因在 于资本市场环境已 经发生变化。 

资本市场环境究竟发生了哪些变 化?本次定增融资额大幅减少,是否还 能为公司的长远发展助力?未来金域医 学是否能够保持目前的高速增长态势? 


定增折戟 

本次金域医学的定增发行价格是 对发行对象十分友好的,毕竟金域医 学的股价从年初开始上涨,从 51.32 元 上涨至年末的 120 元,上涨幅度可观。 如果战略投资者能够成功引入,即刻 有 128% 的浮盈,相信任何一家战投都 乐意为之。 

不过,计划赶不上变化,证监会 对锁定定增中的战略投资者的定义有不 同的解读,坚持“一事一议”。自 2020 年 2 月 14 日,再融资新规实施细则实 行以来,引入战略投资者的锁价发行方 式就未有一例获得发行。而九强生物定 增引入国药投资通过,也是因为国药投 资自愿追加承诺,将锁定期从 18 个月 延长至 36 个月才得以通过。

 因此,虽然金域医学拟引入的先进制造产业投资基金二期 (有限合伙)的出资人 包括财政部、国投招 商、招商局资本及政府 引导基金等实力强劲 的资方,也最终折 戟于途。而基金 GP 国投招商放弃的原 因相信一方面是因为监管层面通 过的概率很小,另外也是因为如果追 加锁定期承诺到 3 年,金域医学 3 年 以后的业绩状况是否能保持较高增长 是个难解的谜题。毕竟金域医学 2020 年以来的业绩、市值大增,主要还是 由于新冠核酸检测才让金域医学炙手 可热。然而,随着新冠疫苗的研发进 展顺利,疫情控制指日可待,金域医 学未来究竟如何,谁也无法定论。 

2020 年前三季度金域医学实现营 收 约 58.27 亿 元, 同 比 增 长 48.65%; 净 利 润 约 10.55 亿 元, 同 比 增 长 230.65%。半年报中营业收入也同比增 长 36.63%,营收变动原因主要由于报 告期新冠核酸检测业务增量所致,看 来,今年的营收增长大概率还是由于 核酸检测。 

不过,其实 5 年来,金域医学的 营收和净利润一直在保持正向上涨,只 是 2017-2019 年营收增速保持在 16% 左右,但净利润增速是逐年提升的,且 公司的现金流状态也很好,2018-2019 年公司的经营活动现金净流量都超过净利润。公司的 ROE 也在逐年突破, 只是 2020 年才猛增到 31.86%。公司 的销售毛利率多年保持稳定在 40% 左 右,销售净利润率逐年上升,2020 年 突破 18.87%。公司资产负债率有所下 降,但是还在一个相对较高的水平。总 体来看,金域医学多年保持较低增速的 增长,2020 年的业绩大突破大概率是 难以继续保持的,不过公司的赛道处在 较高的增速通道中。 


成长逻辑 

第三方医学检测就是医院将一些 检测项目的标本委托给第三方独立医 学实验室,进行样本的检测并出具检 验、检查报告。常规检验医院可以自主 运作,但是涉及到高端及样本量较少的 检验,医院就会外包给在仪器设备实力 更强,且具有规模和成本优势的第三方 检验机构。 

第三方医学检验在发达国家是十 分成熟的产业,根据火石创造的数据, 2019 年第三方医检机构在美国的市场 渗透率为 38%,德国达 60%,日本已 达 67%,而中国市场渗透率仅为 5%。 

从性价比的角度来看,第三方医 学检验性价比更高。国家卫生计生委卫 生发展研究中心以 2016 年为基数推算, 2016-2020 年间第三方医学检验机构可 节省的检验花费依次为 104 亿元、137 亿元、176 亿元、221 亿元、274 亿元。 医保控费是大势所趋,未来会提升第三 方医检机构的渗透率。我国的第三方医 学检验市场规模在 2018 年约 109 亿, 预计到 2024 年将要突破 800 亿元。 

在看好这一赛道的大背景下,全 国三方医学检验中心数量从 2010 年的 89 家增至 2018 年的 1275 家,近两年 新增数量尤为明显,行业处于小、散、 乱的格局之下,同时检验中心市场由 一线城市逐渐下沉至二、三线城市。 且根据国家政策,各地都在建立 区域检验中心,也将会改 变第三方医学检验市 场的竞争格局。 

金域医学、迪安 诊断(300244.SZ)等 头部企业也在和地 方医院采取共建方 式布局区域检验中心。 金域医学已经在重庆、安徽、四川 等省市建立了区域检验中心 ;迪安诊断 参与建设的区域检验中心也已覆盖了江 苏、河北、河南、内蒙古等省多地。一 定程度上,金域医学这样的龙头公司取 得了一定的先发优势,占据了较大的市 场份额,该市场集中度将逐渐提升,向 龙头企业靠拢。 

且公司也在加大投资到更细分的 检验市场,提升自身的检验实力。通 过“自主研发 + 合作开发”,公司深 度布局特检业务,2019 年特检占营业 收入比重超过 46%,主要板块为基因 组学、病理诊断和质谱三大类。同时, 特检业务的毛利率较高,2020 年公 司前三季度毛利率为 45.74%,同比提 高 5.88 个百分点。与此同时,加大对 创新检验技术的投资,金域医学从 2018 年 1 月开始就与香港中文 大学的卢煜明教授团队成 立公司合作开发高端 无创产前检测(NIPT) 技术,该项目已经累 计投入 1.5 亿港元。 

对于金域医学 来说,想再上升一 个台阶,就要抓住从 toB 到 toC 的机遇,提升自身品牌 影响力,扩大规模,同时在地域精耕细 作,才能提升规模化效应及成本优势, 成为第三方医学检验领域的领军者。

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