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中伟股份 能成为锂电池材料寡头吗?

文|王则竣 日期: 2021-08-20 浏览次数: 11

中伟股份(300919.SZ)在4月26日公布了一季度业绩报告,公司一 季度实现营收 36.90 亿元,同比增长 135.23% ;实现归母净利润 2.12 亿元, 同比增长 237.63% ;扣除非经常性损益 后实现归母净利润 1.97 亿元,同比增 长 434.28%。 

一季报显示出了公司强劲的增长势 头,而二级市场也给予了相应的回应, 股价随之也创出了新高,市值逼近了 600 亿。 

投资者兴许会问,中伟股份未来是 否还有继续上涨的空间?如何继续把握 中伟股份的投资价值,我们需要深入探 究一下。 


市占率不断提高 但毛利偏低 

中伟股份是专业的锂电池新能源材料综合服务商,主要从事锂电池正极材 料前驱体的研发、生产、加工及销售, 产品广泛应用于各大 3C 领域、动力领 域、储能领域。主要产品包括三元前驱 体、四氧化三钴,这两种材料分别用于 三元正极、钴酸锂正极的生产。三元正 极、钴酸锂正极进一步加工制造成锂电 池,最终应用于新能源汽车、储能及消 费电子等领域。 

公司营收构成中三元前驱体 2020 年营业收入为 56.7 亿,占比76.2%,同 比增长 50%。四氧化三钴 2020 年营业收入为 14.2 亿,占比19.36%,同比增长 7.43%。三元 前驱体和四氧化三钴两种材料 加起来占比可达到 95.6%,因 此我们需要重点研究三元前驱 体和四氧化三钴市场格局来判定中伟股份的整体价值。

2020 年,公司三元前驱体市场占 有率提升至 23%,四氧化三钴市场占有 率提升至 26%,均跃居行业第一。 

公司深度绑定下游行业龙头公司, 带动公司一起快速成长。公司 2020 年 锂电正极前驱体材料销量为 9.09 万吨, 其中三元前驱体出货量 7.2 万吨(依 据访谈材料估算),相比 2019 年三元 前驱体出货量增长了 62%,最主要原 因是下游深度绑定的核心动力电池厂 商需求增量,比如公司向 LG 化学提供的三元前驱体金额 由 2017 年的 1.9 亿元增长到 2019 年的 20 亿元,增长了近 9 倍。另外一个产品四氧化三 钴出货量约 1.8 万吨,同比增 长 78%,主要系深度绑定厦门钨业,厦门钨业钴酸锂正极材 料增长快速,目前全球市占率 排名第一。 

从数据上看,两种材料涨 势都比较好,整体行业需求远 远没有到达天花板。 

中伟股份三元前驱体毛 利率为 13.16%,四氧化三钴毛利率为 11.56%,两种材料的毛利率远远低于 格林美(002340.SZ)三元前驱体的 24% 毛利率和四氧化三钴的 18.9% 的 毛利率。鉴于整体的销售价格几乎没 差别,说明中伟股份生产的产品相对 来说成本更高一点。究其原因,格林 美的三元前驱体原材料主要来源于废 旧电池回收或自制硫酸镍、硫酸钴等, 原材料成本相对较低,具备一定的成 本优势。另外,中伟股份原材料最大 供应商就是格林美。 

目前中伟股份也开始布局废旧电池 回收和镍矿的生产,自贡原材料比例的 增加将缩短成本差距。 

公司 2021 年开始向上游扩张进行 了一系列的布局。其中包括公司引入青 山控股作为 IPO 战略投资者,后者预计 2021-2030 年给公司供应镍 30 万 -100 万吨。贵州基地投产预计 2021 年实现 镍钴冶炼产能 5 万吨,金属镍钴及综合 循环回收 7 万吨。以及与 RIGQUEZA 签署红土镍矿冶炼年产高冰镍含镍金属 3 万吨 ( 印尼 ) 项目提上日程。 

中伟股份加速产能扩张力度。截至 2020 年底,公司总产能 21 万吨,2021 年底预计新建成产能 21 万吨,如果建 设计划顺利实施,相当于今年产能将实 现翻倍。一季度三元前驱体的价格出现 了大幅上涨,从 2020 年整体价格 7.5 万 / 吨提升到了均价 10 万 / 吨以上, 整体涨幅 33% 以上,假设价格维持在 10 万 / 吨,叠加产能的提升,中伟股 份 2021 年整体净利润预计达到 9 亿元。 而公司 2025 年规划产能 50 万 吨,假设净利润每吨 5000 元, 2025 年净利润有望达到 25 亿。 

虽然发展空间大,但是目 前中伟股份估值比较高,动态 市盈率已经达到 66 倍,因此 短期还是需要谨慎对待。 


三元前驱体 群雄割据 

因为中伟股份三元前驱体营收占 比较大,我们重点研究一下三元前驱体行业状况。众所周知,正极材料是锂电 池中的关键材料,不同的正极材料直接 影响着锂电池的能量密度和性能,在成 本方面,正极材料是锂电池细分构成中 成本最大的一块,占锂离子电池总成本 30%-40%。

目前高镍三元锂电池因为高能量密 度因素,逐渐成为锂电池发展方向。这 也是中伟股份和格林美产品的发展思路, 中伟股份目前三元前驱体产品 80% 都是 高镍产品,格林美目前三元前驱体高镍 产品占比也达到了 75%。 

三元前驱体市场的发展基本上 跟随新能源汽车的销量扩张而增长。 2020 年,我国汽车销量达到 2531.1 万 辆,其中新能源汽车销量为 136.7 万辆, 占总销量的 5.4%,2019 年的占比为 4.68%。预计到 2025 年新能源汽车新 车销量占比达到 20%,新能源汽车销量 可能达到 600 万辆。那么对应到三元 前驱体的市场将有可能达到 160 万吨, 2020 年三元前驱体全球市场销量为 42 万吨,未来到 2025 年市场需求量将 增长近 4 倍, 市场空间 巨大。 

行 业 里企业群 雄 割 据, 行 业集中度继续提升。2020 年三元前驱体 出货量排名是中伟股份占比 22%,邦普 占比 16%,格林美占比 12%,华友钴业 占比 11%,前四厂商合计占比 61%。销 量方面,中伟股份 2020 年销量 7 万吨, 邦普、格林美、华友钴业销量在 3 万 -6 万吨之间。 

三元前驱体行业中,邦普是宁德 时代孙公司,是宁德时代向上游延伸 的抓手,邦普生产的三元前驱体基本 上都是供宁德时代自用。格林美和华 友钴业都是三元前驱体上游原材料商 进行下游的拓展,成本优势更明显。 中伟股份是专注于三元前驱体的企业, 在 2020 年之前未向上游探索,因此成 本优势比较小。目前行业还在快速增 长中,并未出现竞争压力,但是中伟 股份相对来说成本压力会更大,对价 格成本波动的反应更大,这促使中伟 股份也开始瞄准上游进行拓展。因此, 我们也看到 2021 年后中伟股份也开始 布局上游原材料行业了,未来会贴近 市场平均水平。 

目前行业的竞争格局比较稳定且长 期来看变化不会太大,因为需求增速大的 因素,三元前驱体价格大幅下跌的可能 性不大了。那么未来可能就是要考验各 公司的产能与技术了。技术方面格林美 9 系以及无钴锂电池已经开始量产,格林美 研发投入最多,技术专利也最多。其次 是中伟股份,无钴单晶已经通过认证以及 小批量供货。规划产能中,中伟股份是 远期规划产能最多的公司,预计在 2025 年建成三元前驱体 50 万吨,投入最多且 进展最快,因此未来预计将 会形成中伟股 份和格力 美领先的双寡头格局。


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