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金融资本

上市公司投私募基金 有哪些奇葩组合?

文|本刊记者 顾天娇 日期: 2021-08-20 浏览次数: 13

今年以来,汽车领域的长安汽车 (000625.SZ)、宁德时代(300750.SZ), 医疗医药领域的泰格医药(300347.SZ)、 英科医疗(300677.SZ)等纷纷通过认购 份额或者通过子公司参与投资设立私募 股权基金。 

A 股市场不乏擅长运用私募基金的 玩家,爱尔眼科(300015.SZ)的成熟 模式更是助力其近 5 年股价翻了 9 倍。 

在“马太效应”愈演愈烈的私募市 场中,产业方尤其是上市公司,具备资 金充裕和深入了解产业的两大独特优势。 

《英才》记者整理了 2021 年以来上 市公司参与私募基金的情况,有的上市 公司选择自己的子公司做 GP,占据主导权 ;有的上市公司选择与控股股东或 实控人,或者其他上市公司合伙,没有 借助外部投资机构力量 ;有的上市公司 做 LP 投资份额仅占 1%,有的则占到了 99.5%……更多上市公司不仅是私募基 金的重要参与者,也在变成主导者。 


上市公司“通吃局” 

爱尔眼科的模式之所以为 人称道,主要是因为其通过“投 资基金 - 体外培育 - 基金投 资标的盈亏平衡后纳入上市公 司(同步实现退出)”这一完 美闭环,缓解了培育眼科医院 的高投入压力、初期亏损压力,同时控制了培育失败这一风险对上市 公司的影响,由此保障了公司连续多年 收入、净利润增速在 30% 左右。 

有一种观点认为,私募基金起到了 放大募资能力的作用,是爱尔眼科高速 发展的助推器 ;但也有一种观点认为, 私募基金作为一种体外融资工具,本身 存在较大的隐患。 

不同于爱尔眼科在参与 私募基金时,上市公司或子公 司仅担任并购基金的 LP,上 市公司或子公司出资额不超过 20%,在 A 股市场中,也有一 些上市公司,选择子公司直接 做 GP,同时做 LP,出资份额超过 50%,拿到基金的控制权。 

比如三七互娱 (002555.SZ) 于 5 月 15 日 公告,公司子公司拟对外投资 暨参与设立三七乐心基金,总认缴 规模暂定 5 亿元。子公司三七文娱作 为普通合伙人(GP)拟认缴出资不超 过 500 万元,子公司西藏泰富作为有 限合伙人(LP)拟以自有资金认缴出 资不超过 39500 万元,非关联方广州 市新兴产业发展基金管理有限公司(简 称新兴基金)作为 LP 拟以自有资金认 缴出资不超过 1 亿元。 

另外,基金的决策机构为投资决策 委员会,由 5 名委员组成,其中三七文 娱推荐2名委员,西藏泰富推荐2名委员, 新兴基金有权推荐 1 名投决会委员。投 资决策委员会形成决议须经全部投资决 策委员会委员的 3/5 表决通过方为有效。 

从公告可知,三七互娱通过两家子 公司合计持有基金约 80% 的份额,而且 三七互娱一方在投资决策委员会中占据 4/5 的席位,实际上具备对基金的控制权。 

除了像三七互娱这样通过两家子公 司既做 GP 又做 LP 的,还有不太常见的, 比如厚普股份(300471.SZ)参与的私 募基金,就是由其子公司做 GP、占 10% 的份额,上市公司做 LP、占 90% 的份额,两者合计持有 100% 的份额。 

该基金总规模 1000 万元,存续期 高达 20 年。结合出资形式和存续期, 这一私募基金颇像是厚普股份单独划分 出去的投资部门,盈亏都还是算在上市 公司业绩里。 

上市公司选择在私募基金中扮演怎 样的角色、占据怎样的位置,与上市公 司所处行业和要做的事情息息相关。 

像三七互娱,主要做手游和网游的 研发、发行和运营,目前国内除了腾讯、 网易以外,它算是第二梯队的领头羊了。 除了自研游戏以外,三七互娱还投资其 他研发工作室来储备产 品,储备产品越多,越有可能挖掘到一 些爆款游戏,而要想发现哪款游戏是“潜 力股”,难度非常高,一般投资机构很 难提供更好的专业意见,因此三七互娱 自己做投资决策更好。 

另一方面,影视、音乐、动漫、 VR/AR 等文娱领域与游戏关联度极高, 也是三七互娱的投资方向,而这类标的 一般不需要拿到控制权才能与公司业务 产生协同,也不需要新培育、承担前期 亏损,因此不用考虑“出表并表”的复 杂操作。 

体现在私募基金的设立上,就是比 较简单的结构,三七互娱自己占据主导 地位更有利于找到合适的标的。 


“合伙人”多元化 

在统计的上市公司参与的私募基金 中,七成以上是上市公司作为 LP,GP 由非关联的投资机构担任。一般上市公 司认购份额从 0-100% 不等,5%-50% 是比较常见的份额占比。 

剩下两三成由上市公司设立子公司 作为 GP 的私募基金中,LP 非常多样。 

有一些上市公司选择和实控人合资 成立私募基金。 

比如韦尔股份(603501.SH)和其 实控人虞仁荣共同成立杭州豪芯基金, 用于参与投资芯片、半导体产业上下游 公司首次公开发行的战略配售。

最开始基金的出资架构 是,上市公司出资 3.06 亿,出 资比例为 51%;虞仁荣出资 2.94 亿,出资比例为 49%。不过 3 个月后,架构重新调整为,上 市公司出资 3 亿,出资比例为 50% ;虞仁荣出资 2.94 亿,出 资比例为 49%,保持不变 ; 新增上市公司全资子公司浙江 韦尔,出资 600 万,出资比例为 1%,并且担任杭州豪芯的执行事务合伙人。

可能是因为根据《中华人民共和 国合伙企业法》第三条规定,国有独资 公司、国有企业、上市公司及公益性的 事业单位和社会团体不得成为普通合伙 人,而虞仁荣也不想成为普通合伙人承 担无限连带责任,因此又新设立了一家 公司来做 GP。 

还有罕见的上市公司与上市公司 一起成立私募基金。一方做 GP,一方 做 LP。 

5 月 17 日, 三 角 防 务(300775. SZ)发布公告称拟通过全资子公司三航 材料,与上市公司三人行(605168.SH) 下属全资子公司宁波众行出资,成立合 伙企业三航众行,主要投向航空先进材 料生产研发相关企业。合伙企业总认缴 出资额为人民币 1 亿元,由三航材料作 为执行事务合伙人并认缴出资 5100 万 元,宁波众行认缴出资 4900 万元。 

一家做飞机机身和航空发动机用合 金锻件的军工企业,与一家做整合营销 的广告传媒企业,也能联手做投资? 

两者的交集可能在于三角防务主要 的销售模式为参加行业协会会议及有关 技术展览,而三人行恰好为其提供了技术 展览相关服务。三人行在公告中表示此举 是为了完善公司在产业链上下游的布局, 并围绕现有客户资源积极探索新的赛道 和业务发展方向 ;三角防务则 表示可以提升与上游企业长期 战略合作关系,稳固现有业务 的同时不断扩大合作深度。 

不过,这组“跨界搭档” 要想找到能够契合双方业务的 投资标的,可能难度颇大。


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