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三峡能源“钱景”何在?

文 | 刘超然 日期: 2021-11-02 浏览次数: 8

4 月 26 日,中国长江三峡集团有限公司旗下中 国三峡新能源 ( 集团 ) 股份有限公司 (600905.SH) 发 布 IPO 招股书,4 月 29 日、30 日初步询价,5 月 10 日发行。根据 250 亿的募资规模,公司超过 1 月申购的天能股份,成为 2021 年至今 A 股最大的 IPO,也是在中芯国际发行以来 A 股最大的 IPO。 

在 2021 年全国两会之后,“碳中和”和“碳达 峰”成为市场热词。“碳中和”“碳达峰”之所以会 备受关注,本质在于目前我国接下来的经济发展与 二氧化碳排放将密切相关,限制碳排放会对经济发 展产生重大影响。碳排放最高的化石能源使用,将 对我国产业结构布局、能源结构调整、新能源开发 利用都会产生重大影响。而电力转型符合“碳中和” 国家战略。 

同时,“碳交易”是“碳中和” 政策下的金融产物。其核心是为了实现碳 减排,企业将会实施碳排放配额制,由于各公司 主业的差异,就会产生碳排放的供需错配,而供需 错配就会衍生出碳交易。从而也就衍生出碳交易市 场和碳交易所,国内碳交易市场已经在 7 月 16 日 上线交易,首批纳入全国碳排放配额管理的是发电 行业,总计 2225 家发电企业和自备电厂,这些企 业将成为参与全国碳市场交易的主体,可见碳交易 初期是以发电企业为主暂时不涉及传统化石能源车 企和新能源车企等企业以及个人交易。 

碳交易市场的形成,是在政府对新能源补贴逐渐 减弱的情况下,鼓励新能源、低碳排放的另一种市场 化形式,新能源、低碳排放企业可以从过剩的碳排放 配额进行出售,得到可持续的营业外收入补贴。 


碳中和背景下 国内发电结构变化 

首先,从国内电力工业行业本身来看,电力是 国民经济发展中最重要的基础能源产业之一,在经济 发展中的优先级排在第一梯队 ;而且随着国内经济的快速发展,带动电力行业发展迅速。据数据显示,我 国近年来电力装机增长显著,国内发电总装机容量由 2008 年末的 7.9 亿千瓦增至 2020 年 9 月末的 20.8 亿 千瓦,年复合增长率在 8.4%。

其次,从需求端来看,2020 年全社会用电量 7.511 万亿千瓦时同比增长 3.1%。从供给端来看,在电力 设备装机方面,2016-2020 年,全国光伏累计新增装 机 206.98GW,风电累计新增装机 138.81GW ;发电 量方面,2020 年,全国光伏项目发电 2605 亿千瓦时, 同比增长 16.1% ;风电发电量 4146 亿千瓦时,占全 部发电量的 10.5%。 

从 2020 年各类发电方式的发电量 来看,5 大发电方式的增速呈现出较大 差异,火电、水电、核电、风电、太阳能 发电同比分别增长 1.2%、5.3%、5.1%、10.5% 和 8.5%。可见,风电与太阳能发电增长速度远高 于其他发电方式,水电与核电位列第二阵营。 

社会用电量需求增加刺激了风光发电的需求,有 利于增加行业整体收入,进而增加业内公司的利润。 在全国用电量稳步提升的情况下,随着“碳中和”“碳 达峰”等政策的逐渐落地,风光等清洁能源有望快 速扩大其发电份额。 

但是能源改革没有那么简单,从每平方土 地或水域可以产生的功率来看,传统化石能源 每平米功率可以达到500-10000 瓦特,核能 是 500-1000 瓦特 / 平方米,太阳能是 5-20 瓦特 / 平方米,水利发电是 5-50 瓦特 / 平方米, 风能仅 1-2 瓦特 / 平方米。而中国能源消费结构变 化展望中描述,在未来的 2050 年,风能和光伏发 电将成为主要发电方式,占比在 65% 以上,清洁 能源(0 碳)发电占比达到 92%,而传统化石能源 将下降到 8%。 

可见,虽然光伏和风能的效率有限,但依然是 未来我国能源结构发展的主要方向。


风电光伏发电巨头 

2020 年底,三峡能源业务覆盖全国 30 个省区市, 并网风电、光伏和中小水电装机规模超 1600 万千瓦, 从 2008-2020 年,公司发电项目装机规模增长近 104 倍,总资产达到了 1500 亿元。公司主营业务以风能 发电(64.48%)和光伏发电(33.47%)为主,极少量 业务涉及水力发电,是当前 A 股市场稀缺的大型新能 源发电概念的投资标的。 

不同于龙源电力、大唐新能源这类风电的先行者 布局陆地。三峡能源更注重海上风电以及光伏发电。 2020 年,风力发电业务收入为 72.96 亿元,同比增 长 32.8% ;光伏发电业务收入 37.88 亿元,同比增长 14%,都呈现 2 位数的增长。 

从公司盈利能力来看,风力和光伏发电的毛利率 分别可以达到 59.08% 和 53.89%,且均保持稳中有升 的态势。原因在于,公司风力业务分布沿海地区,海 上风电占比逐年提升,受到弃风弃光的限电影响较小; 但是相比于龙源电力 2020 年 79% 的风力发电毛利率 低了近 20 个百分点,原因是,三峡能源的海上风电 业务相比内陆风电的运维成本更高,好在净利率弥补 了这一缺陷。 

当前,海上风电是当下风力发电领域最热门的 赛道。根据数据显示,我国 5-25 米水深,海上风 电开发潜力约 2 亿千瓦 ;50 米 70 米高度海上风电 开发潜力约 5 亿千瓦 ;另外有部分地区深海风能资 源也较为丰富。 

可见,海上风能资源相比陆上风能资源更丰富, 具有更加广阔的市场空间。 

而公司太阳能光伏发电业务毛利率可以领先同 行业的原因在于公司拥有少量自产光伏组件制造业 务,内部采购可以降低成本。 

总体来看,公司优于同行业 40% 左右的毛利率 ; 而且公司的净利率较为出色,2021 年一季报披露的 净利率可以达到 42%,即使 2020 年的 34.83% 也高 于同行业 15% 左右的平均净利率,可见公司的盈利 能力相当优秀。 

2017-2020 年,三峡能源累计造血 248.59 亿元, 合计净筹资 338.92 亿元,两者合计创造了 587.51 亿 元的净现金流,这是支撑三峡能源能够快速扩张、突 围的关键所在。同时,加持“碳交易”市场上线情况下, 公司未来还将通过交易碳指标获得额外的利润。 

总体来看,三峡能源无论从股东背景、板块题 材、盈利能力、成长能力和发展方向来看都有一定 的潜力。


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