电子杂志
公司产业

抄底北方华创是个“伪命题”

文 | 本刊记者 顾天娇 日期: 2022-04-27 浏览次数: 10

截至 2022 年 1 月 21 日,半导体设备龙头北方 华创 (002371.SZ) 的市值较去年 11 月巅峰的 2375 亿 元蒸发了 800 多亿 ; 其股价亦回落至 294.29 元,距 高点大跌了近 35%,去年参与定增的机构包括国家大 基金二期、嘉实基金、广发基金等均已处于浮亏状态。 

而就在 1 月 17 日,北方华创刚刚披露了 2021 年的业绩预告,公司预计 2021 年实现营收 84.78 亿 -109 亿,同比增长 40%-80% ;实现归母净利润 9.4 亿 -12.08 亿,同比增长 75%-125%。 

市场似乎对它的高增长“视而不见”。 

此前有统计数据显示,去年参与定增的投资者 盈利的比重在 90% 以上,现如今,北方华创的价格 低于机构的“入场价”,是不是意味着“抄底”的 机会来了? 


浮亏的机构们 

回顾 2021 年芯片领域发展,“缺芯”之下,晶 圆制造厂产能满载,国内外龙头纷纷抛出巨额扩产 计划,将新增产能落地时间表安排在 2022-2024 年。这也给上游订单半导体设备厂商带来前所未有 的机遇,据国际半导体产业协会(SEMI)的数据, 2020、2021 年全球晶圆厂设备支出增速分别 17%、 39%,到 2022 年增势未歇,预计将继续增长 10%。 

然而机遇虽在,市场的热情却减淡了。 

与北方华创的境遇相似,大洋彼岸的应用材料 (AMAT)也大有结束长达一年涨势的苗头。它在 近三个交易日连续下跌,下跌近 17%,创下 5 年来 的最大单周跌幅。而应用材料 2021 年报却显示公 司在 2020 年 10 月 -2021 年 10 月的报告期内营收 增长了 34%、归母净利润增长了 63%。 

这是一次短暂的回调?还是一次价值的回归? 

晶圆厂和其他半导体制造厂商的设备支出增加, 直接导致 2021 年全球半导体设备销售总额创 1030 亿美元新高,比 2020 年 710 亿美元历史纪录增长 45%。根据 SEMI 预计,2022 年全球半导体制造设 备市场总额将扩大到 1140 亿美元,同比增长 11%。 

整体仍然保持增长,但半导体设备市场的规模 增速放缓是不争的事实。站在投资角度考虑这一现象 并不乐观,这意味着未来高增长、高估值均难以为继。 

一直以来,北方华创受益于国产替代增速,在 营收表现上不仅高于全球平均,也高于像应用材料 这样的龙头,这使得它在估值上也“略胜一筹”。 

从市销率来看,AMAT 市销率在 5.93 倍,北 方华创是 18.43 倍。 

部分投资者认为有国产替代逻辑在,北方华创 增速高估值理所应当,问题是这一逻辑能否支撑其 高于 AMAT 近 3 倍的估值? 

半导体设备国产替代一直以来都是空间大、但 速度不快,据第三方数据显示,2018 年国产设备 采购比例在 5%,2020 年仍处于较低水平约为 7%, 平均年增约 1 个百分点。细分领域增速有较大差异, 进度快的去胶设备,国产化率达到 90% 以上 ;光刻 机、离子注入机则是刚刚实现突破,国产替代率不 到 2%。北方华创几个核心的产品刻蚀设备、PVD 设备、清洗设备国产化率在 20% 左右。 

做个简单测算。在不考虑其他业务的情况下, 假设半导体设备市场整体规模三年保持 11% 的增 长速度,乐观预期下,北方华创的半导体设备产 品国产化率在 2021-2023 年平均年增 5 个百分 点, 即 2021-2024 年 分 别 为 25%、30%、35%, 那么北方华创的 2022、2023 年的营收增速分别为 32%、28%。 

保守预期下,平均年增 1 个百分点,即 3 年 分别为 21%、22%、23%,那么北方华创的 2022、 2023 年的营收增速分别为 15%、15%。 

在两种情况的预测中,北方华创像今年这样的 高业绩增速都很难再现了,如今的状态并不适合投 资者入场博弈。


高光下的隐忧 

我国半导体设备本轮的增长,一方面占了芯片 下游市场需求爆发的“天时”;一方面占了海外对 华半导体产业链产品出口管制政策趋严,断供威胁 下,国内企业大胆启用国产设备的“地利”;另一 方面则是设备厂商积极扩产的“人和”。 

在导致众多机构“失利”的北方华创 85 亿定 增上,募投项目预计能给北方华创带来年平均销售 收入约 79.03 亿元,占其 2020 年收入的 130% ;带 来年平均利润总额约 9.4 亿元,占其 2020 年净利 润的 149%。假设 2023 年建成,2024 年带来相应 收入,那么北方华创将能够保持 5 年收入和净利润 复合增速在 30% 以上。 

这一定增,更多地是为了让北方华创在迎接景 气周期时能够更加游刃有余,不过风险在于三四年 后投产的项目,与晶圆厂的建设进度并非完全匹配, 到时很难保证有足够的需求去消化规划的产能。 

这里涉及到另一个潜在风险,在外部压力下, 当前的海外购买渠道陷入滞涩状态,但不代表国产 设备的性能被全面认可。一旦国际设备市场打开, 代工厂从效能角度考虑,依然会优先采购高效能易 操作的设备,届时对于设备厂商来说,订单或许将 不再连续可得。 

就像另一边,应用材料也在持续瞄准中国市场。 

因为中国不仅是其收入最大的市场,同时还是 增速最快的宝地。据应用材料三季报数据,前两个 季度来自中国大陆和台湾地区的收入增长了 14%, 不及韩国、美国和欧洲增速。但到了第三季度,中 国大陆和台湾地区营收增长了 63%,大陆地区增速 增至 53%,中国台湾地区增速增至 84%,合计占其 收入比重达到 56%。 

对比来看,北方华创 2021 年三季度的营收增 长 55%,没有表现出明显优势。 

2021 年中,应用材料又与晶盛机电(300316. SZ)合作,将旗下位于意大利的丝网印刷设备业务 及位于新加坡的晶片检测设备业务在中国的资产出 售给双方新成立的合资公司。通过寻找“合伙人” 的方式,应用材料也许是想在中国用技术换到市场。 

这也暗示着,现在正是国产设备厂商“抄”外 国厂商底的最好时候,要抓住近几年的窗口期,继续 提升技术达到或者接近国际头部设备厂商的设备性 能,在这波景气周期内成功树立口碑、站稳位置。


版权声明:未经《英才》杂志书面许可,对于《英才》杂志拥有版权和/其他知识产权的任何内容,任何人不得复制、转载、摘编、或在非北大商业评论网所属的服务器上做镜像或以其他任何方式进行使用。已向《英才》杂志授权使用作品的,应在授权范围内使用。
杂志订阅
  • 官方微信
  • 头条号
  • 订12期《英才》
  • 8折优惠价为192元
  • 订阅热线:010-65545299
  • 点击订阅杂志
新闻快讯
近日,商务部等13部门联合发布《关于促进绿色智能家电消费的若干措施》,旨在开展家电“以旧换新”活动,推进绿色智能家电下乡。与上一轮在2008年推出的“家电下乡”政策相比,新一轮政策旨在通过政府支持、企业促销等方式,全面促进绿色智能家电消费,满足乡村居民家庭对消费升级的需求,同时为加快释放绿色智能家电消费潜力提供充足动力。积极响应惠民号召 TCL绿色家电以旧换新超3万台    &...
备受关注的保障性租赁住房公募REITs试点项目又有了新动向。由国信证券担任独家财务顾问的“红土深圳安居REIT”(基金代码180501)完成了网下询价,受到了投资人的追捧。国信证券继今年6月担任“鹏华深圳能源REIT”独家财务顾问并创造网下发售纪录109.15倍后,本次再刷新纪录,“红土深圳安居REIT”网下认购倍数达到133.03倍。本项目成功完成网下发售,是国信证券与深圳人才安居集团、红土创新...
近日,开心麻花首部科幻喜剧《独行月球》全国热映,这是开心麻花首次涉足科幻喜剧类型,由张吃鱼执导,沈腾、马丽主演,电影全片90%以上镜头涉及特效制作并由国内顶级特效团队完成。智慧科技品牌TCL作为电影独家合作伙伴,于8月6日在全国7个城市同步举办观影活动,希望通过主角在月球逆境坚守的旅程为当下观众带来治愈能量,同时以科技之力为用户注入感官愉悦,支持国产科幻电影发展。    ...
近日,国际篮球联合会FIBA(下称“FIBA”)成立90周年纪录片在央视播出。该纪录片通过详实的历史影像资料和人物访谈,完整地呈现了FIBA为推广篮球运动、传承体育精神所付出的努力和收获的成绩。FIBA于1932年在瑞士日内瓦成立,是国际篮球的最高组织机构,也是全球知名的体育组织。2022年,FIBA迎来其创立90周年的里程碑。       TCL作为FIB...
实现营业收入576.17亿元,同比增长17.38%;实现归属于上市公司股东的净利润297.94亿元,同比增长20.85%。8月2日晚间,贵州茅台发布半年报。       如此前发布的初步核算一致,茅台主要经济指标在2022年上半年保持两位数增长,为完成全年目标任务奠定了坚实基础。       观察者认为,尽管2022上...