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恒立液压“不认命”

文 | 本刊记者 张贺 日期: 2022-06-13 浏览次数: 9

“一家工程机械企业,凭啥进入未 来 50 强?” 

当《财富》将恒立液压与京东健 康、拼多多、汇川技术等一道列入未 来 50 强榜单时,不免有人会有如此想 法。与互联网、工业自动化不同,工 程机械行业已经步入成熟期,未来还 会有多少想象力,不少人都在嘀咕。 

这家曾携手三一重工“打造”工 程机械“牛市”的企业,股价曾连涨 18 个月。不过,在三一重工大跌之时, 恒立液压也从高位下跌了 60%,市值 蒸发上千亿。 

不同的是,这家逐步将海外巨头 “赶出”国内市场的液压件龙头,一如 既往地“少言寡语”。官方账号的更新 频次远少于三一,话题性也大大不如 拼多多。 

不过,深受工程机械周期之殇的 恒立液压,对抗周期的技能在加码, 进入未来 50 强的实力也逐渐凸显。 


股价跟随周期起伏 

恒立液压连续多年 4% 以上的研 发投入占比,以及与三一重工的合作, 帮助本土挖掘机逐步走向主导地位。 恒立液压也成为国内唯一在高端液压 件取得突破,并进入海内外头部主机 厂的企业。 

不过,液压件纵然为装备制造的 核心且应用广泛,却难逃工程机械的 周期魔咒。毕竟在下游需求中,工程 机械占比达到 41%,而挖掘机又是价值量最大的品类。 

在上一轮周期下行(2011-2015 年) 期间,我国挖掘机销量从 17.7 万台降至 5.6 万台。但得益于产品的突破,恒立 液压业绩影响较小,营收降幅仅为 3.5%。 

相比之下,股价反应要大得多。 

恒立液压从 2011 年上市之初最高 6.69 元 / 股(前复权),不足一年的时 间最多跌逾 60% 至 2.46 元 / 股(前复 权),此后就是持续两年多的底部震荡。 

随着以挖掘机为代表的工程机械 行业于 2015 年开始进入上行 周期,恒立液压的业绩“一 飞冲天”。iFinD 数据显 示,2016-2020 年,恒 立液压营业总收入和归 属母公司股东净利润复 合增速分别达到 48.8% 和 104.18%。而同期国内液压件 规模复合增速仅为 7.7%。 

在业绩支撑下,恒立液压股价从 2016 年最低 3.09 元 / 股(前复权)一 跃而起,2021 年初达到 137.6 元 / 股(前 复权),期间涨幅逾 40 倍。 

不过,在景气上行期间,恒立液 压在我国挖掘机油缸领域占有绝对优 势(国内份额约 55%)的同时,其业 绩也对挖掘机产生依赖。在恒立液压 2020 年 79 亿营收中,挖掘机相关收 入就超过 50 亿元。 

在经过 2021 年前三个月的大增后, 去年 4 月开始,国内挖掘机销量连续 9 个月增速下滑。2022 年跌势不减,前两个月挖掘机国内销量同比下降 37.6%。 恒立液压股价年内也跌约 50%。 


“备战”未来周期 

恒立液压不愿“坐以待毙”。 

除 了 工 程 机 械, 冶 金 机 械、 航 空航天、海工和新能源等在液压件的 应 用 占 比 也 分 别 达 到 11%、10% 和 38%。在液压件系统内部,油缸、泵、阀、 马达技术壁垒及价值量也比较高。根 据中国液压气动密封件工业协会数据, 挖机液压件系统中液压泵和 马达、液压阀、液压油缸 价值量占比分别为 27%、 27% 和 18%。 

3 月初公布的 2021 年业绩快报显示,恒立液 压营收和归属上市公司股 东净利润分别同比增长18.51% 和 19.52%。 

尽管在原材料、运费上涨,挖机 需求下降的多重不利因素下,恒立液 压能实现净利润增长十分难得。但营 收增速创 2015 年以来最低,利润增速 远低于过去 4 年也是事实。 

当然,这并非业绩快报体现的全部。 

分业务看,挖机油缸产品收入同 比增长 12%,非标油缸和液压泵阀产 品收入增速达到 24% 和 38%。 

天风证券测算,从产量角度看, 恒立液压挖机油缸市占率提升7.27pct。 而且在大本营进一步稳固的同时,非 标油缸、液压泵阀的较高增长,也意味着恒立液压的第二增长曲线正在支 撑自身业绩,抗周期能力也在提升。 

恒立液压曾透露,公司已成功开 发出适用于 15T 以下小型挖掘机用的 HP3V 系列轴向柱塞泵和 HVS 系列多 路控制阀,其精确操控性和燃油经济 性均超过国外同类产品,产品整体技 术处于国内领先、国际先进水平。 

为了尽快拓展挖机油缸之外的增 长点和海外业务,去年 9 月恒立液压 发布了上市以来首份定增公告,拟定 增募资不超过 50 亿元。用于线性驱 动器项目、通用液压泵技改项目、恒 立国际研发中心、超大重型油缸项目、 恒立墨西哥项目、补充流动资金。 

大部分资金用于非挖机领域。 

其中,墨西哥项目目的在于开拓 美国为主的海外业务,美国作为全球 最大的液压市场(2020 年销售占比 38%),该项目建设意义重大 ;线性驱 动器项目直指电动化升级,电动缸符合 环保要求,体积小,结构简单,性能高效, 而且应用场景持续拓展,项目中的滚珠丝杆是电动缸的关键零部件,国内电动 缸和滚珠丝杆技术均亟待突破。 

通用泵阀、非标油缸项目则有助 于恒立液压进一步拓展航空航天、冶 金、新能源等非挖掘机领域,扩大收 入规模的同时,也增强了抗周期能力。 


定增何时能完成? 

值得一提的是,该定增项目已于 今年 1 月 14 日获批。但截止目前,定 增仍无最新消息。 

考虑到今年二级市场波动剧烈, 恒立液压股价更是一跌再跌,资金的顾 虑自然也会更多。而且该批复有效期 12 个月,恒立液压有足够时间来筹划。 

只不过如果定增进度影响了项目建设,也将影响未来业务的开展,尤 其是液压件的主机厂验证期较长,甚 至可达 10 年之久。 

而且当前恒立液压正面临成本、 需求两头压缩的局面,工程机械周期 的影响仍在继续。考虑到全球通胀风 险高企,以原油为代表的大宗商品价 格上涨,将持续影响工程机械行业, 进而对恒立液压不利。 

股价、通胀、周期组成了一个框, 框住了想要跳出的恒立液压。 

好消息是,恒立液压资产负债率 控制在较低水平,上市以来从未高于 40%。而且 2018 年以来逐步下降,加 杠杆空间仍然比较充裕。 

在定增公告中,恒立液压也表示, 为保证募投项目的顺利进行,在定增 资金到位之前,将根据募投项目的实 际情况,以自筹资金先行投入,并在 募集资金到位之后根据相关法律法规 的程序予以置换。 

只是,定增拖得越久,恒立液压 的压力也就越大。

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