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A 股“奇葩”汇川技术

文 | 本刊记者 张贺 日期: 2022-06-14 浏览次数: 10

汇川技术是 A 股不折不扣的一朵 奇葩。 

从同花顺 iFinD 拉出一个清单, 2013 年至今接待机构调研最多的公 司中,海康威视、汇川技术和迈瑞医 疗排名前三,这也是仅有的 3 家接待 4000 家以上机构的公司。 

其中,汇川技术以海康威视 16%、 迈瑞医疗 31% 的归母净利润(2020 年),实现了二者38%和40%的市值(截 至 2022 年 4 月 1 日)。 

机构对汇川技术的喜爱持续十年, 不仅未减,反而日增。2022 年一季度, 汇川技术共接待 1295 家机构,可谓是 A 股最“繁忙”的上市公司。

这只是汇川技术奇葩的体现之一, 也是表象。 


多元化而不失专注 

对于 A 股公司来说,多元化扩张 并不鲜见。 

曾经的乐视网因盲目扩张而爆雷, 美的集团近几年也因为在医疗、机器 人、新能源车等领域的动作而饱受争 议。对于不少投资者来说,多元化扩 张多是讲故事、不务正业,白马绩优 股更多胜在专注。 

但汇川技术却是个异类。从主营 电梯领域的变频器,到后来涉足通用 变频器、伺服系统、PLC(可编程控制器)为代表的通用自动化,再到进 军新能源车、轨道交通和机器人、储 能逆变器等业务。汇川技术简直玩出 了花。 

而且汇川技术的多元化除了依靠 常年 10% 左右的研发费用率,外延并 购也不在少。上市至今,其先后收购 长春汇通电子、宁波伊士通、江苏经 纬轨道交通设备、上海莱恩精密、江 苏汇程电机、上海贝思特电气等公司 股权,业务版图不断扩大。 

难能可贵的是,汇川技术的扩张 不拘泥于业务的盈利能力,而是关注 行业前景及市场空间。 

从 变 频 器 到 通 用 自 动 化, 再 到新能源和轨道交通,虽然单业务毛利 率总体下降,带动汇川技术整体毛利 率 从 2010 年 的 53% 降 至 2020 年 的 39%。但却深度受益“碳中和”及制 造业转型升级,这也是诸多机构青睐 汇川技术的重要原因。 

在毛利率上的牺牲,换来了汇川 技术业绩的增长、抗风险能力的提 升,并且在所属领域达到举足轻重的 地位。 

其营收从 2010 年的 6.75 亿元增 长至 2021 年 180.57 亿元,利润总额 也从 2.5 亿元增至 38.14 亿元,11 年 增幅分别达到 25.75 倍和 14.26 倍。 

当前汇川技术已经位居国产自动 化品牌头把交椅。根据睿工业数据, 2021 年汇川技术超越安川等外资, 成为中国通用伺服市场头牌。 工业机器人、PLC 等领域 也都位居前列,2021 年 工业机器人出货量突破 1 万台。 

汇川技术在多元化 的同时,仍专注于工业控 制。在多元化的过程中,可 以“不忘初心”,这是上市公司中比较 难得的。 

并且每次要开拓的新业务,或多 或少都在原有业务的基础上有技术积 累。比如,伺服系统、控制器均为工 业机器人的核心零部件。而其业绩增 长的驱动,也从电梯变频器、伺服系统, 到 2021 年逐步转为 PLC。 


管理费用率稳步下降 

多元化的推进势必对公司的管理 能力提出更高要求。汇川技术管理层 本身脱胎于华为、艾默生,近几年也 持续推进管理变革。 

德邦证券研报显示,2019-2020 年,汇川引入外部顾问,启动了“公司治理、战略管理、LTC(从线索到 回款)、IPD(集成产品开发流程)、 IHR(集成人力资源管理流程)、ISC(集 成供应链流程)”等变革项目,在供应 链管理、质量体系建设、IT 管理、人 力资源管理等方面持续优化 。 

汇川逐渐确立了“以行业为维度 的事业部制 + 以产品为维度 的事业部”。2020 年人均 创收同比 +36%,达 89 万 元, 突 破 了 2016- 2019 年因业务广度快 速拓宽带来的效率瓶颈。 

伴随着管理能力的提 升,近几年虽然业务向多个行 业拓展,复杂程度、管理难度不断增加, 但汇川技术的管理费用率、销售费用 率却并未提升,甚至有所下降。 

汇川技术各项业务的发展也呈现 梯度。电梯电气大配套尤其是其中的 变频器类产品,是汇川技术的“老本 行”,目前处于成熟期 ;通用变频器、 伺服、PLC 等为代表的通用自动化业 务则处于成长期 ;新能源车电驱和电 源系统、工业机器人、轨道交通及储 能逆变器等业务仍处于战略投入期。 

其中,新能源车业务随着前三大 客户理想、小鹏、威马的销量大增, 业务收入有望快速增长并且实现盈亏 平衡,对未来新能源车业务的开展起 到支撑作用。


业绩降速变轨 

良好的业务结构却不能保证万全。 

根据 2021 年业绩快报,虽然汇川 技术全年营收和归属上市公司股东净 利润仍能保持较快增速,但从 Q1 至 Q4,其业绩增速却呈现明显的下降趋 势。这也是其股价不能延续 2020 年势 头,反而逐步走低的原因之一。 

不过通过业务拆分,汇川技术的 业绩增长引擎已有所改变。 

汇川技术在调研中表示,虽然其 通用自动化业务在 2021Q3 以来呈放 缓趋势,但其中 PLC 表现却自去年 8、 9 月以来每月呈现较高增长。这主要源 于公司提出“应编尽编”的市场策略, 帮助客户工程师加深对其 PLC 产品的 使用习惯及降低使用难度。外资品牌 中高端领域缺货也给汇川技术带来较 好的替代机会。 

然而新引擎能否完美接棒,还存 在疑问。除了全球宏观经济的增长压 力,原材料价格的持续上涨也会给汇 川带来严峻考验。 

近 期 有 媒 体 称, 汇 川 技 术 各 产 品线 4 月开始提价。变频器、运动控 制、工程传动、高压变频、纺织专机、 PLC、IO、HMI、电机等涨价幅度均达 到 3%-5%、5%-8%,甚至 10%-15% 不等。这说明上游涨价已经给汇川技术 带来压力。如何化解全球通胀的影响, 是摆在汇川技术面前的又一挑战。

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