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金融资本

衰退周期下 三一四面楚歌

文 | 本刊记者 刘超然 日期: 2022-06-14 浏览次数: 5

3 月 16 日, 三 一 重 工(600031. SH)股价盘中触及近期最低的 16.2 元 / 股后反弹,有止跌的迹象,截至 3 月 24 日,公司总市值 1483 亿元。相比 巅峰的 4220 亿元,一年时间蒸发了 2700 多亿元。抄底“机械茅”的投资 者大腿拍断,以为是底结果还是抄在 了山腰。 

据统计,2020 年 9 月 30 日,由 于股价连续下跌,三一重工股东数下 降至 26.17 万,达到阶段性低点。从 2020 年 12 月 31 日 开 始, 投 资 者 开 始了“抄底之旅”三一重工的股东数 从 33.46 万 涨 2021 年 9 月 30 日 的 115.03 万,增长了 81.68 万,但公司 股价却一直下沉,大量投资者被埋。 为了摊薄成本,投资者会选择逢低买 入,一旦股价上涨就可以赚钱。三一 重工下跌没底,买得越多,套得越牢。 

从公司披露的机构持股数来看, 机构投资者操作正相反。个人在抄底, 机构在撤离,据统计,在 2020 年底, 三一重工机构持股数中的基金持仓 1283 家,持股 13.11 亿股 ;但到 2021 年底,持有三一重工的基金仅剩下 112 家,合计持有 8604.51 万股。2021 年初, 随着机构抱团行情的土崩瓦解,以茅 台为首的行业板块“茅”,都陷入了股 价深度回调的怪圈,基本最大回撤都 在 30%-40% 以上。至今,各板块的 白马们都处于市值低谷,回到巅峰市 值遥遥无期。 

作为“机械茅”的三一重工就是其中代表,在工程机械板块, 三一重工是首批跨海出国、将 中国制造的名片输出海外的代表 性企业之一,数个光环于一身。 为何行业龙头、股市白马如今 大幅下跌? 


周期之祸 

继 2020 年 销 售 98705 台挖掘机,占据 全球挖掘机市场 15% 的 份额并首次获得全球挖掘机 销量冠军后,三一重工在 2021 年 挖掘机产品年销量突破 10 万大关。其 中,挖掘机国内销售近 7.8 万台,市 占率首次超过 30% ;国际销售突破 2.2 万台,实现翻倍增长。这样看,公司 基本面没有大问题,销售额逐年增长, 但为何公司股价表现却大相径庭。 

其实在 2021 年,行业就进入下行 周期,导致挖掘机需求减弱。根据中 国工程机械工业协会统计的数据来看, 去年挖掘机销量经历同比“八连降”, 国内市场更是遭遇同比“九连降”。业 内有观点认为,挖掘机行业或开启下 行周期。 

三一重工所处的工程机械设备板 块属于制造业,产业间具有极强的相 关性、重资产、技术资金密集、项目 周期长等特点,而且工程机械板块与 基建、地产、矿山、公共设施等重大 工程密切相关。 

但上面几个领域也有个共同的特点就是宏观政策的驱动性较 强,与政策、经济周期的相 关性要更强于其他板块。而且, 工程机械这个子版块更是妥妥 的强周期行业,既然是强周期 就必然存在衰退期和复苏 期,而当前的工程机械 板块就处于周期触顶后 的衰退期。 

即使是行业龙头, 也无力与周期抗衡。 

从三一的收入结构来 看,挖掘机械从 2016 年之后就逐 渐成为了公司的“拳头”产品,收入 占比逐年增加,起重机正逐渐赶超混 凝土机械成为第二大产品,但起重机 的毛利率最低,一定程度上拖累了公 司整体的盈利质量 ;再看按地区营收, 虽然近些年公司目标是走向海外市场, 但是明显可见营业收入的增长出现了 瓶颈,这里剔除 2020 年海外疫情的影 响,但 2019 年的海外营收同比 2018 年也仅仅增长了 3.9 个百分点,而且 从 2017 年开始海外业务的毛利率就一 直停留在 25% 左右,没有明显的变化。 根据过去的 2021 年全球经济和疫情状 况,预期 2021 年三一重工的海外业务 也不会好到哪里去,大概率还是依靠 国内增量。 


谁来拯救下行中的工程机械 

根据数据统计,在国内最能够拉 动工程机械板块的就是基建,占比在45% ;其次是矿山和房地产,各占 20%。 

2020 下半年的房地产市场过热, 导致政策调控下行业方向转变,房地 产企业融资政策逐渐缩紧后,带来的 最直接的影响,体现于房企土地购置 面积减少。2021 年 6 月房地产行业土 地购置面积同比减少 18.27%。这意味 着,接下来房地产新开工面积不会太 高,以房地产拉动工程机械的需求逻 辑短期不可靠。 

2021 年由于疫情导致的全球通胀 预期和“碳中和”的政策催化,上游 的资源板块处于高景气状态,各种资 源矿产价格单边上扬,包括锂矿、钴 矿等能源金属原矿,铜矿、铝矿等有 色金属以及稀有金属矿都处于价格高 位,这也同样带动了矿山开发板块, 矿山机械无疑是直接受益的细分领域, 而且随着各大上游企业探明矿产资源 后,矿山机械大概率会成为推动工程 机械的一个重要领域。 

而且矿山下游需求缺口和当前俄乌冲突导致的油价上扬,将加速矿山 及矿山服务企业更新新能源工程机械 的需求,更新换代的需求或许可以支 撑行业下行的工程机械板块,但以上 仅仅是一个逻辑,尚未有数据支撑。 

基建投资一直都是逆周期调节的 重要工具,也是提振经济的重要手段。 时间节点可以追溯到上一次 2008 年 金融危机后。简单来说,2008 年之 后我国的“四万亿”政策的确起到了 刺激了经济的作用,但毕竟没有完美 的调控工具,事实上也一定程度透支了部分未来。2012 年以后国家在固定 投资逐渐放缓,加上工程机械的更换 周期较长,对新机械的需求就出现了 回落。所以 2012 至 2016 上半年可以 称为整个机械工程板块的寒冬,这个 期间也淘汰了众多中小企业,龙头的 规模优势促使行业集中度逐渐提升, 2016 年下半年三一重工逐渐迎来了行 业复苏,从公司 2016 年报可以窥见 一二。 

以挖掘机为例,可以看出,当前 挖掘机月产量的增速正处于疲软期, 在一段行业高景气的周期后,除非出 现老化、批量换代或建筑规划激增, 否则就会出现行业需求降低的情况。 

而且接下来,国家基建板块的逻 辑或将发生转变,大兴土木的基建可 能不再是主流,而新基建的逻辑正替 代旧基建。例如国产替代背景下的计 算机软硬件、数据库、5G、芯片、新 能源等新兴的基础设施建设或将逐渐 成为“基建”的主流力量。

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