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PE暴富时代远去

文|本刊记者 赵文佳 日期: 2014-04-03 浏览次数: 1849

  “过去PE募资的时候经常会对潜在LP说‘投进来吧,2000万几年之后可能变成两个亿’,但现在不能这么说了,没人会信了。”一位PE负责人对《英才》记者描述现在股权投资行业的变化。

  A股市场暂停IPO,让私募股权投资领域遭受了一场严酷的考验,也被动地进行了一轮必要的洗牌调整。而新股发行改革的一系列措施与趋势,也让股权投资行业在未来必将面临新的运作方式的改变。

  股权投资企业快速分化

  “IPO暂停一年多,把不少想靠PE暴富的人洗了出去,现在做股权投资的人很冷静了,真正潜下心来挖掘优质项目,精耕细作。”博大创投董事总经理曹海涛对《英才》记者表示。

  2011、2012年是股权投资企业投资的高峰阶段,数以万计的投资机构竞争激烈,也让被投企业的估值水涨船高。但2012年10月IPO戛然而止,让之前热情高涨的股权投资行业开始感受到一丝寒意,而随着此后IPO暂停期限的不断延长,股权投资行业开始正式进入“寒冰期”。

  “股权投资机构的投资品,实际上是一种特殊的资本商品,投资机构用股权投资的方式进入一家企业之后,并不是想仅仅围绕被投资企业的分红,更主要目的是想通过资本增值获取收益。”深圳市创业投资同业公会常务副会长兼秘书长王守仁对《英才》记者表示,“无论是发达国家还是新兴国家的创业投资行业能不能兴旺,很重要的是取决于资本市场特别是股票市场是不是发达,是不是多层次。”

  而作为国内股权投资退出“黄金通道”的IPO之路遭到封堵,致使投资机构的投资沉淀在被投企业里,无法退出变现。

  “投资项目退不出来,造成投资机构回报降低,甚至没有回报,LP投资的积极性受挫,导致投资机构募资也遭受很大困难。”浙商创投投资部副总经理李军华对《英才》记者说道。

  王守仁同样也认为,由于IPO的暂停,投资机构对未来的预期减弱,造成新增投资大量减少,也导致基金募资困难。另外,副作用还使投资基金管理团队出现不稳定性,投资机构裁员、骨干人员跳槽、转行事件时有发生。

  此次IPO暂停造成股权投资企业快速分化,经历过这次“大潮”的洗礼,“裸泳者”也开始显现。

  “原来的投资业绩很好,过去有很多成功案例,团队稳定、素质能力很高,而且整合的社会资源很丰富,这种投资机构可能能够募集到资金,维持正常运转。”王守仁表示。但是一些小的投资基金,特别是创业板推出之后新设立的一些创投基金,其投资周期结束,但有没有项目实现退出,很有可能在这轮动荡之中被清理出去,优胜劣汰。

  一二级市场的价差不断缩小

  2013年11月30日,经历了长时间的冷冻期,IPO即将开闸。是日,中国证监会发布了《关于进一步推进新股发行体制改革的意见》。

  1月17日,纽威股份打响IPO开闸第一枪。作为此轮IPO暂停之后首只上市的股票,纽威股份首日表现可谓疯狂。开盘一分钟即涨10%至23.31元/股后遭遇停牌,全天上涨43.49%。

  “IPO开闸之后,投资机构手中的存量项目能够得到退出,退出之后可以进行新一轮的投资,而且现在新股发行体制改革也在加速,注册制的概念也被提出,如果注册制实行,那么新股发行的速度也会加快,符合上市条件的企业上市的时间也会大大缩短,对VC/PE肯定是一个非常大的利好。另外,如果基金退出收益良好,再去向LP募资成立新基金的情况也肯定会更好。”投中集团分析师李玲对《英才》记者分析道。

   虽然IPO重启,但是随着新股发行体制改革的推进与实施,企业上市发行价格、市值趋于合理,一、二级市场的价差也在缩小。可以想象,随着新股发行高发行价、高市盈率、高超募额的“三高”问题得到抑制,PE投资企业上市后“暴富”的现象将一去不返。PE依然面临新一轮的考验。

  “一、二级市场价差的缩小,投资后期即使能上市也赚不了太多钱,所以投资阶段就要往前移。这就要考验投资机构对行业的理解、管理能力、团队素质,难度比以前的PE运作方式难多了。”李军华表示。

  而这也成为加速VC/PE转型的一个推动力,“因为之前的VC/PE主要是以IPO退出为主,其投资模式也基本上以Pre-IPO项目为主。可是随着一、二级市场的价差不断缩小,VC/PE的投资策略也要发生转变——注重的投资阶段不再那么靠后期,逐渐向前移,更关注一些早期的投资领域,更关注企业的价值挖掘,回归价值投资的本质。”李玲表示,不少投资机构之前以上市为标准来挖掘项目,而现在以企业的成长性为标准去找项目。

   经过此次IPO暂停的“洗礼”以及VC/PE的不断规范与成熟,其退出策略也不再紧盯IPO,开始走向多元化。

  “通过过去一年多的运作,我反倒喜欢上了并购退出的方式。”曹海涛对《英才》记者表示,专注于文化领域投资的博大创投,每一两个月都会有一家上市公司找上门来谈收购事宜,目前收购停牌的上市公司中,有三四家是博大创投投资的企业。

  随着新股发行体制的进一步改革,企业上市之后的市值趋于合理。目前上市发行的市盈率基本控制在30倍左右,而投资机构投资时候的市盈率大致在10-15倍左右。

  如果被投企业每年20%-30%的业绩增长,投资三四年后被投企业上市之时,投资机构可以获得2倍左右的投资回报。

  “假如一个企业我们投资的时候估值5亿元,按照20%-30%的业绩增长,投资两三年后,上市公司收购这个企业的时候可能要10亿元,但是上市公司收购之后二级市场的股价估计还要有几个涨停板,所以我们基本上也是赚两倍,跟IPO回报不相上下,甚至更多。”曹海涛向《英才》记者解释道。

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