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优先股不是蓝色小药丸

文|凯恩斯 日期: 2014-05-12 浏览次数: 733

为稳定股市,管理层推出优先股制度。优先股意见稿出台后,银行、石油石化等蓝筹股出现了上涨。甚至有分析师大呼:蓝筹股的牛市来了。

其逻辑是目前银行对于资金的需求强烈,但是考虑到再融资对二级市场的冲击,一直无法实施。

优先股的好处是在不增加二级市场的流通股数量的情况下,企业可以再融资,从而减少大股东减持对股价的影响。优先股制度的推出,让银行有了再融资的希望。

沪指成分中,银行股占了三分之一的权重,因此很多人认为优先股会让银行股大涨,从而出现大牛市行情。但笔者认为这要从银行股是否存在严重低估,是否值得投资谈起。

现在二级市场银行股的确非常便宜,银行股早已进入“破净(PB)”时代。四大国有银行均破净,甚至包括股份制银行里经营最好的兴业银行。银行股的正常年份合理市净率(PB)1.5-2.0倍,中国的银行股跌破净资产(PB=1),是否可以投资了呢?未必。

目前银行的不良贷款还在扩大。数据统计显示,已披露年报的12家银行中,截至2013年底,不良贷款的核销及转出共计1021亿元,较去年增加了688亿元。

其中,五大行共计646.97亿元,较去年增加397.34亿元,同比增长159%。股份制银行中,民生银行不良贷款处置力度最大,共计113.52亿元,较去年增加90.69亿元,同比增长近400%

而银行能承受的不良贷款上升空间很有限。如果一家资产规模余10万亿的银行,不良率从1%上升到2%,需要计提的拨备就高达千亿元。而且不良贷款指标本身是滞后性的,没有真实反映资产质量,所以未来银行的资产质量仍然有可能继续下降。

IMF甚至警告称,鉴于中国银行业不良贷款已经积累到危险水平,如果不加强信贷监管,中国将面临爆发金融危机的风险,这会导致中国经济直线下滑,并给全球经济造成伤害。

中国政府现已经开始加强对影子银行的监控,当前的金融问题已经严重到需要采取更有力的措施控制借贷。而严控借贷则意味着中国经济增速会低于当前预期。

盛宴总有结束的时候,最终一定会有人买单。本届政府正在为4万亿经济刺激政策买单。4万亿刺激政策有两个后果:产能过剩、不良债务上升。

中国生产了全世界水泥、钢铁产量的70%,两个行业出现了严重的产能过剩,近期钢材期货价格跌到了十年前。在产能消化完之前,钢铁、水泥、地产、建材相关的上市公司盈利难有好转,而沪市基本都是这样的公司。一些人所言的蓝筹股大牛市能出现?

不良债务则直接与房地产相关。在经济高速增长时期,企业大量借贷,地方政府借债投资基础设施。一旦经济刺激措施退出,地方政府投资的基础设施长期没有回报,土地卖不出去,就会形成地方债违约。过去几年银行发行了大量的与房地产和矿产信托,2014年初爆出的中诚信托违约仅仅是几万亿信托违约的冰山一角。

笔者认为,地方政府以及企业的债务违约高峰期还远远没有到来。在这种情况下,推出优先股让银行再融资,只能缓解银行的资金需求,而不能解决企业的债务违约,所以银行股风险犹存。

在这种情况下,怎会出现蓝筹股的大牛市?

 

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