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大健康产业专题报道

医疗信息化龙头如何撑起百倍市盈率

文|本刊记者 孙亚雄 日期: 2019-01-03 浏览次数: 24


股价从年初的6.80元上涨至9月4日的15.49元,涨幅约为127.79%,作为中国医疗信息化的龙头,卫宁健康(300253.SZ)的表现尤为突出。即使熊途漫漫,乘势而起的卫宁健康仍能斩获佳绩。

医疗信息化是在“AI+医疗”形势下催生出来的“产物”,是一种智能化的信息管理模式。因此,医疗信息化也成为了投资机构重点关注的行业,在政策和老龄化的不断催化下,行业内的公司业绩增速提升显著。

近期国务院办公厅印发《深化医药卫生体制改革2018下半年重点工作任务》,如同催化剂般在医疗信息化行业中发酵。该文件对医联体、远程医疗、处方外流以及互联网+医疗健康等领域都有重点工作安排。

文件中还指出“健全互联网诊疗收费政策,进一步完善医保支付政策,逐步将符合条件的互联网诊疗服务纳入医保支付范围”,这意味着互联网医疗接入医保支付,扩大了病患的选择范围。

根据中报数据显示,卫宁健康2018上半年实现5.47亿元的营业收入,同比增长30.11%;实现归母净利润1.19亿元,同比增长33.22%。

在行业、政策和业绩的三重利好之下,卫宁健康自9月4日起连续两日涨停,将其推上了二级市场的风口浪尖。卫宁健康的总市值也突破250亿元,动态市盈率更是超过100倍。


平台式扩展

卫宁健康成立于1994年,并于2011年在深交所上市。公司聚焦医疗信息化行业,业务覆盖健康服务、智慧医院、基层卫生、医疗保险等领域。

上市后,卫宁健康借道资本,通过外延并购,在医疗信息化这种“大行业,小公司”的市场快速发展。并通过发挥自身产品化的优势,将标准化和高效等特点赋予到被并购的公司,迅速整合,实现规模和业绩的同步增长。

2015年开始,卫宁健康启动“双轮驱动”的发展战略,在继续发展传统医疗卫生信息化业务的同时,开始探索“互联网+”的业务模式,并提出了“4+1”的战略。

卫宁健康通过“股权+业务”的合作模式先后建立了云医、云康、云险、云药四个创新子公司,并基于医院IT开发创新服务平台,连接院内院外系统,打造起“互联网+医疗健康服务”的生态圈。

此外,卫宁健康持续加码医疗大数据以及AI领域的布局。2017年初,卫宁健康设立AI实验室,主要负责应用医疗健康领域的人工智能研究,通过整合AI和医疗信息系统的专长,研发安全可靠、易用可拓展的医疗讲课数据算法模型以及系统。

而另一家以医疗信息化为主营业务的创业软件(300451.SZ),也采取的是类似的布局。

创业软件经历了HIS(医院管理信息系统)到CIS(临床信息系统)再到公共卫生应用软件的发展阶段。

自1997年成立以来,创业软件历经四年,在抓住杭州市医疗保障制度改革和苏州医院信息系统建设的契机,成功研发出了HIS;2003-2009年,创业软件在HIS的基础上,进行了CIS的开发,与此同时,展开了公共卫生应用软件系列产品的开发,并在上海等多个地区示范应用,获取了良好的效果。

2009年之后,创业软件开始拓展新兴市场,进军智慧医疗和健康服务领域,以基于互联网云技术、大数据、AI的智能医疗信息系统和区域医疗健康运维服务领域为发展方向,行成以大数据、智慧医疗、区域卫生和健康城市等为核心的业务布局。

综合来看,不论是卫宁健康还是创业软件在业务发展上都是从HIS入手逐步布局并建立医疗健康的生态圈,卫宁健康通过打造云医、云康、云险、云药这四大平台以及创新服务平台横向拓展业务的“宽度”;创业软件则采取的是先纵向研发再横向的拓展模式。


订单为王

2016年初到2018年6月,卫宁健康的订单共计556个,其中院内订单为377个,主要为地方二级医院,剩下来的179个为区域/公共卫生的订单,主要来源于各地的卫生局。

整体来看,卫宁健康的订单总额呈现持续增长的趋势。2017年,卫宁健康实现订单总额6.41亿元,同比增长39%;2018上半年实现3.23亿元,同比增长27%。

创业软件整体的订单情况跟卫宁健康类似,2016年初至2018年6月,共斩获订单475个,其中院内和区域/公共卫生的占比分别为65%和35%。

对比可以看出,卫宁健康的产品结构上拥有一定的优势,2017年以来,200万以上的订单占比维持在40%左右;而创业软件则是小订单占据主导地位。此外,自2017年起,卫宁健康的订单总额均远超创业软件。

中报数据显示,创业软件2018上半年的营业收入为5.26亿元,同比仅增长6.30%;归母净利润为0.63亿元,同比增长87.12%。

根据Wind数据显示,两家公司的毛利率均约为49%,而三费占比也较为接近,卫宁健康为35.32%,创业软件为36.36%。可以看出,两家在费用上的支出结构较为相近,卫宁健康的销售费用偏高些,而创业软件则在管理费用上略高些。

在医疗信息化领域,企业的核心竞争力跟其研发能力息息相关。根据Wind数据显示,2017年卫宁健康的研发支出为2.42亿元,同比增长87.60%,研发支出占营收比重20.09%,而创业软件的研发支出和占比均只有卫宁健康的一半左右。

随着医疗信息化建设的深入,市场将向技术实力更强、渠道更宽的龙头集中,卫宁健康也将受益于马太效应,高速发展。

从订单分布情况来看,欠发达地区(除北上广、江浙等地区)的订单总额逐年攀升。2018上半年占约一半的市场份额,这意味着经济发达地区的医疗信息化建设趋于成熟,未来将由中西部地区贡献需求。

而过去扎根在欠发达地区的小型供应商,将会由于无法满足当地医疗信息化建设持续深化的需求,而逐步退出市场或者缩小市场份额谋求生存,这也为头部公司扩大市场份额提供了良好基础,形成强者恒强的良性循环。

另一方面,卫宁健康自2011年起,营业收入稳步增长,年营收增长率超过20%,且2012-2015年其平均营收增长率高达45.45%。2018年医疗信息化行业景气度回暖,也为卫宁健康营收持续高增长提供了有效驱动力,这也是超高市盈率的原因之一。


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