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MLCC何以催生大牛股?

文|本刊记者 王方玉 日期: 2019-01-03 浏览次数: 35


十倍,二十倍,一百倍。和能源化工等基础原材料的涨价相比,电子元器件的涨价可谓疯狂。数据显示,截至2018年7月,MLCC(多层陶瓷电容器)价格的涨幅从几倍到几十倍不等,个别产品涨价达到200倍。

本轮MLCC涨价潮始于2017年,至今已经延续了一年半多的时间。在二级市场,相关公司充分享受了产品涨价带来的红利,重要的台湾生产厂商“国巨”的股价涨幅一度高达908%。大陆厂商风华高科(000636.SZ)的股价也因此达到了近17年以来的最高水平。

几十乃至上百倍的涨幅,必然伴随着资本市场中激烈的情绪释放与投机盛宴。这波难得的世纪大行情,还能持续多久?


世纪大行情

MLCC是三大被动元器件之一,广泛用于手机、电脑和汽车电子产品当中。该领域早年一直由日韩、台湾企业主导,大陆企业主要覆盖中低档产品。在近十年中,随着大陆厂商扩产,全球MLCC平均售价在价格战中逐年下降,导致中低端产品的利润极低,许多厂商进行减产和转产。而此时,市场需求却又迅速爆发。

首先是手机领域,随着手机产品的功能多元化增强,人脸识别、指纹识别、OLED全面屏、双摄像头等新功能扩大了对超小型MLCC的需求;

此外,电动汽车对MLCC需求量几倍于传统燃油车,随着其密集投产,对MLCC的需求量也大幅增加。超小型MLCC和高电容的车用MLCC产品更偏高端,导致日本厂商纷纷争夺利润高地并削减中低端产能。

市场需求的增加和日本厂商纷纷转产导致供给不足,并诱发了台湾、韩国、大陆生产企业一波接一波的涨价潮。2017全年,各大厂商MLCC涨价缺货的通告纷至沓来,如雨点一般密集,总体涨幅从几倍到几十倍不等。

在经过了多年的低迷期之后,MLCC行业再次迎来了高度景气的周期,且涨价幅度和持续时间超过以往,堪称“世纪大行情”。在此背景下,国内MLCC生产企业也迎来了新的曙光。

风华高科(000636.SZ)是国内MLCC的龙头企业,其全球市场占有率约在2.5%-3%之间,产能以中低端的MLCC产品为主。

受到全球MLCC涨价影响,风华高科自2016下半年开始已经进行了多次调价。今年8月,风华高科的八成产品价格再次上调50%,但公司仍然表示,目前处于供货紧张状态。

在涨价的利好影响下,其业绩大幅上涨,股价表现也创出新高。2018上半年,风华高科的营收同比增长41.38%,净利润同比增长257.45%,毛利率大幅增长,同比增长13.41%,净资产收益率提升6.11%。其股价更是于2018年7月20日达到近17年以来的最高水平。

如果将风华高科与同行国巨进行对标,尽管风华高科的MLCC业务仅占总业务的1/4, 毛利率也低于国巨,但台湾国巨的市盈率在40倍左右,而风华高科的市盈率还不足20倍,其上涨空间值得期待。


相关产业链高景气

伴随MLCC涨价潮的,是整个产业链景气度的提高。MLCC相关原材料陶瓷粉末、电极材料、包装材料等均处于涨价状态。

陶瓷粉末是MLCC的核心材料,目前国内的普通陶瓷粉末已经基本实现了自给自足。国瓷材料(300285.SZ)是大陆规模最大的MLCC配方粉生产厂家,MLCC龙头企业日本村田、韩国三星,二线企业风华高科、潮州三环等都是其客户。

在日本厂商堺化学之后,国瓷材料成功攻破了水热法生产陶瓷粉末的技术,虽然部分高端产品技术欠缺,但在普通粉末上,国瓷材料相比对手堺化学有明显的价格优势,低于竞争对手30%-50%。

MLCC的大行情促使其配方粉业务毛利率从37%上升到了40%。同时公司抓住机遇,于2017年底将MLCC配方粉业务由5000吨扩至7500吨,从而实现了量价齐升。2018半年报显示,公司的营收和归母净利润分别增长45%和147%。中国是全球最大的MLCC制造和集散地,如国瓷材料能够实现更多进口替代,广阔的市场和前景值得期待。

另一家产业链相关公司洁美科技(002859.SZ)的业绩表现也较为亮眼。洁美科技的主营产品纸质载带是被动元器件的包装材料,覆盖村田、三星、国巨等几乎所有的国际MLCC巨头。

公司于2017年上市,其净资产收益率一直保持在15%以上。由于原材料木浆价格上涨,2018上半年公司纸质载带的毛利率相比去年下降了5%,但公司的营收和净利润仍然实现了30%以上的增长。

跟随MLCC厂商的涨价和扩产,洁美也进行了相关的增产。2017年7月新产线已经投产,增加月产能约2000多吨,另一条新产线预计2019下半年可以投产。增产紧密跟随下游步伐,其未来的成长更具确定性。


扩产有限 行情持续

在凶猛的涨价潮背景下,相关厂商们纷纷进行扩产。其中,台系厂商国巨、华新科等小幅扩产,2018年预计扩产10%-15%。大陆厂商则进行了大幅度的产能扩张,风华高科预计2018年产能扩张50%,下半年开始产能陆续释放。

总体而言,大陆厂商扩产幅度最大,占到了原有产能的30%,台湾厂商扩产幅度最低,仅占原有产能的13%。这主要是由于过去几年内MLCC产能过剩利润微薄,给台湾企业带来了惨痛的教训。因而其在谨慎评估市场需求之后,才敢于扩产。这在一定程度上降低了扩产的整体数量和力度。

供给不足,产品普遍涨价促使厂商扩产达到新的供需平衡,这是市场经济的规律。但对于具体的细分行业,扩产的速度则快慢不一。MLCC 新增产能资金投入较大,建设周期较长,从达产到量产还需要1-2年的时间。远水难解近渴,新产能迟迟无法填补市场空缺,这也为MLCC产品的带来了更长的景气周期。

经由中国制造和市场集散的MLCC,占到全球产销量的一半。因而,国内企业发展MLCC 有先天优势。

根据当前企业的扩产情况,多数市场分析人士认为,MLCC供不应求的市场行情将会延续到2019年底。相关产业链将会在未来一年多时间持续保持景气。截至2018年8月,台湾厂商国巨和大陆厂商风华高科都表示,目前被动元件供应仍然非常紧张。


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