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被错杀的白马股

文|本刊记者 樊畅 日期: 2019-01-16 浏览次数: 52

2017年一波气势如虹的白马蓝筹行情缓缓展开,在监管层慢牛的号召下,许多白马股都走出了翻倍行情甚至更多,龙头股贵州茅台(600519.SH)甚至股价翻4倍之多。市场份额不断被龙头公司蚕食,赢家通吃。

A股纳入MSCI并持续扩大份额后,A股中的绩优龙头,不仅是中国经济的核心资产,也是世界的优质资产。优秀的公司在牛熊周期更迭后,虽然有短期的暴跌,但是长期来看仍然不断创出新高,例如白酒行业的茅台、五粮液,家电行业的格力电器,以及金融类的中国平安、工商银行,医药领域的恒瑞医药、片仔癀等。


主动回撤

股价下跌有内在外在和环境等多重复杂因素影响,估值过高可能会引发股价下跌,预期变化如政策和事件影响也会引发估值调整,业绩拐点业绩调整也会引发估值回撤。

例如早些年白酒塑化剂影响,相关白酒行业股票都大幅回撤,估值处于历史低位。但随着消费升级,高端白酒业绩不断改善,股价相应不断提升。

2018年10月底茅台罕见跌停,主要原因是因为三季报不符合预期。更重要的是市场认为业绩可能迎来拐点。单季度看,贵州茅台第三季度实现营业收入197.18亿元,同比增长率只有3.81%。这是2012年塑化剂风波以来,贵州茅台收入增速最慢的一个季度,是连续11个季度以来收入增速最慢的一个季度。净利润方面,单季度净利润96.50亿元,同比增长3.57%,同样是塑化剂风波以来增速最低点。

公司估值很大程度受到业绩增速影响,业绩增速较快保持预期,即使目前公司估值偏高,但有高增速预期就可以支撑,也就是说当前公司股价和估值一定程度反映了未来业绩表现。一旦业绩增速不达预期,逻辑被证伪,就无法支撑当前估值,甚至可能引发市场对于业绩拐点来临的担忧。

本次增速不及预期后面可能展现出另外的逻辑担忧。业务人员的应酬收缩,使得茅台以及高端白酒消费下滑,相关公司业绩增速下滑。而这背后深层次的原因很可能在接下来几年延续。并且目前市场也有对高端消费品、烟酒行业加税的担忧,所以引发主动回撤。

片仔癀(600436.SH)在2002-2005、2007-2008、2011-2014、2015年四轮周期中分别回撤36.81%、65.78%、44.19%、54.36%。医药优秀公司在2002-2005年周期调整主要因业绩变动。片仔癀在2003-2004年下跌的原因在于2013年中报不理想,净利润增速0.73%,每股收益负增长,净资产收益率为负。

片仔癀在2013年7月-2014年6月出现巨大的回撤,主要的原因在于机构对片仔癀是否能够连续提价产生了分歧,此外反商业贿赂的事件也对整个医药行业形成利空。

2018年新一轮医药下跌的催化剂在于长生生物的疫苗造假以及带量采购。事情开始发酵,医药板块出现了大幅的下跌。

这类估值下移属于行业或者企业内在因素使得市场预期在未来一段时间的担忧。叠加熊市周期可能回撤力度时间会更大。


被错杀

在熊市周期中,也会有优质白马股因为整个市场风险偏好的下降,对未来整体宏观经济增长的担忧,以及各类风险的裸露,使得市场流动性紧缩,造成优质公司股价被错杀。但是行业却没有出现太大的内在问题,并且保持稳定增长。这对于理性的机构投资者来说,优秀公司股价被错杀,反而会成为机构越跌越买的左侧交易机会。

根据Wind数据显示,筛选出申万三级行业中2016、2017、2018年中报归母净利润增长大于30%的板块,其中包括稀有金属、钢铁、水泥制造、电机、化学纤维、旅游综合、视听器材、建材、造纸、化学原料。

电机板块在2016年有51%增长,2017年有78%的增长,2018年中报显示归母净利润87%的增长。整个板块从5月1日到目前下跌幅度近30%,市盈率从年初的50倍到目前的不足25倍已经腰斩,个股下跌幅度更为惨烈。

Wind数据显示,电机板块中毛利率大于30%的股票有10只,分别是*ST佳电(000922.SZ)毛利率37%、鸣志电器(603728.SH)毛利率36%、中电电机(603988.SH)毛利率34%、微光股份(002801.SZ)毛利率29%、江特电机(002176.SZ)毛利率27.6%、凯中精密(002823.SZ)毛利率26%、卧龙电气(600580.SH)毛利率24%、江苏雷利(300660.SZ)毛利率22.7%、科力尔(002892.SZ)毛利率21%、方正电机(002196.SZ)毛利率20.8%。其中,年初至今区间跌幅大于40%,动态市盈率不到30倍的公司有微光股份(002801.SZ)江特电机(002176.SZ)、江苏雷利、方正电机。

2018年11月明星机构布局浮出水面,王亚伟旗下千合资本私募布局上海电气旗下优质资产上海机电(600835.SZ),作为电梯领域国内龙头,公司一直具有非常高的现金流,并且受益于中国房地产市场的发展。公司电梯业务增速因大环境因素放缓,但是在市场中竞争力还是首屈一指,公司上半年承接了人民大会堂、上海地铁14号线、京东总部大楼等6项电梯新建、改造及维修的重大项目。公司联手日本纳博成立纳博精机、上海纳博,日本纳博精密减速器全球市场占有率达60%,而减速器是机器人三大核心零件之一,占据较高成本。中国机器人市场是全球发展最迅速的,市场空间不断扩大。未来有望增厚公司业绩,发展前景光明。公司目前10倍市盈率较低。

在个股中,通过Wind数据筛选出从年初至今跌幅在40%以上,市值200亿以上较为规模的企业,但近三年净利润复合增长率大于20%,营收大于30%的优质企业。


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