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叉车双龙头 被忽视的新能源机遇

文|本刊记者 杨旭然 日期: 2019-03-21 浏览次数: 28

近两年新能源汽车产业风光无限,吸引了大量资本的关注,甚至出现了局部过剩的苗头。相比之下,以新能源叉车为代表的工程车辆作为一个细分领域,虽然也呈现出快速增长的状态,但并未引起更多投资者的关注。

一方面是因为这个领域的政策扶持、补贴等相对较少,另一方面,显然这是一个容量相对有限的市场空间,和动辄数以万亿计算的汽车产业相比差了几个量级。

安徽合力(600761.SH)和杭叉集团(603298.SH)是叉车行业的双龙头,两家企业占据全国行业50%以上的市场份额,在国内基本上没有等体量的竞争对手。

传统叉车时代发展至今,两家企业都是最大的受益者,2017年的净利润都达到了4亿元以上的水平。并且仍然处在不断增长的过程中,甚至在动荡的2018年,这个过程都仍然在延续。

2018年前三季度,安徽合力营业收入同比增长17.51%,扣非净利润增长25.68%,杭叉集团则是取得了25.02%的营业收入增长,和16.78%的扣非净利润增长。

看似夕阳产业的叉车,却实现了稳健的增长和不错的业绩,再加上新能源产品的替代空间,两家龙头公司也俨然已经成为震荡行情中稳健型企业的代表。


海外资本大手笔加持

2018年3月,安徽合力发布了2017年报,并宣布每10股派发红利5元,当时其每股价格在10元左右,如此高的分红水平,也是安徽合力上市之后的第一次。

随后在8月、10月,安徽合力两次季报预喜,净利润分别增长52%、29%,似乎印证了其大额度分红的底气。

11月底,公司发布了公告,获得香港汇丰商业银行有限公司累积投资持有3813.68万股,占公司总股本的5.152%,构成举牌。

相比KKR等常年在A股布局的外资机构,汇丰并不经常出现在A股行情的新闻中,此次突然举牌安徽合力,一度在市场上引起了强烈反响。有观察者认为,被外资金融机构举牌的企业,大多属于绩优股,买入位置位于行情底部区域,并且基本都是长期持有。

安徽合力能够被汇丰青睐,很重要的原因就是其坚实的盈利能力,和较低的估值水平。2018年,其大部分时间市盈率都在10-15倍之间,属相对较低的区间,距离其历史最低市盈率水平2008年11月的8.8倍相差不多。

同时,目前安徽合力的市净率水平也处在历史最低水平。2008年11月起PB(MRQ)达到1.06,在2018年底,这一数字一直在1.3-1.5倍之间徘徊,衡量营业收入与市值比值的市销率更低,达到0.66倍,同样逼近2008年的最低水平。

相比之下,杭叉集团情况有所不同,其于2016年底上市,股价一度飙升至32.40元的高位,但在随后两年的时间里大幅度下跌,股价已经跌至10元附近,市盈率15倍以内,开始进入了相对合理的估值区间。


弱周期属性

很多人会把叉车看作是工程机械类的一部分,把它和三一重工(600031.SH)、中联重科(000157.SZ)联系到一起。

实际上和挖掘机、铲车、泵车一样,叉车在各种基础设施建设和房地产行业也有广泛的应用,但这并非是叉车的全部用途,实际上相对小巧、便捷的叉车更多的使用是在物流领域。

例如,使用叉车和托盘的组合,可以大幅减少装卸工人的使用,提升装卸速度,也可以把货物码放到更高的货架上,如果没有叉车等物流设备的助力,仓库的纵向空间就无法被充分的利用起来。

而物流企业最突出的特点之一,就是不仅为工业企业服务,更多的是为居民日常消费服务,运送堆码各种日用商品,包括电器器材、食品饮料等。与其他工程机械和基础设施建设领域相比,体现出明显的弱周期性。

更强的周期意味着更大的业绩波动。以三一重工为例,其2010、2011两年的营业收入同比增长分别为78.94%和49.54%,之后便陷入了连续5年的负增长,但2017又出现了高达64.67%的增长。而安徽合力历年来营业收入增幅的波动则要平滑很多,大多数时间都稳定在正负20%之间。

在不明朗的经济大环境下,市场上的投资者会更青睐于这些周期性相对弱一些、与大众消费更加贴近的品种。叉车作为物流体系中最重要的机器设备,受到包括汇丰在内金融机构的重视,也就顺理成章了。


更具确定性的新能源应用

资本看好叉车行业的另外一个重要原因,就是这个领域的新能源替代进程更具确定性。

和传统意义上的工程机械不一样的是,叉车有大量的使用场景都是在封闭的仓库和厂房内,传统的柴油叉车会造成严重且难以净化的室内空气污染,更容易对工作人员的健康造成不利影响。同时,柴油发动机的轰鸣也会形成噪音污染。

随着国内仓储物流产业快速向智能化方向发展,叉车的电动化进程同样非常迅猛。和电动汽车不同的是,由于叉车本身就需要非常大的配重,因此份量比较重的锂电池可以直接形成叉车的配重,因此不必像汽车一样担心整车的轻量化问题。

欧洲早在2010年之前就开始了锂电池动力叉车的研发,国内的宁德时代(300750.SZ)则是在2012年左右就开始了锂电叉车的研发,比亚迪(002594.SZ)目前也有电动叉车产品的销售,但只占整体营业收入的一小部分。

多种因素的共同作用之下,电动叉车市场的增长速度稳定健康。据CITA统计数据显示,2018上半年电动类叉车合计销售量为132194台,与2017上半年的91837台相比,增长43.94%,这比传统燃油叉车24%左右的增长速度要高出不少。

在发达国家和地区,电动仓储设备和叉车已经有了非常高的市场比例,数据显示,早在2015年,欧洲和美洲电动叉车占比就已经分别超80%、60%。相比之下,中国的仓储物流设备和叉车的电动化进程才刚刚开始。

这对于安徽合力与杭叉集团来说,是一个全新且规模巨大的市场,相对比亚迪和其他竞争对手,他们对于客户有更强的品牌认知。2018年12月3日,安徽合力宣布准备以2.47亿元的价格收购宁波力达66%的股份,加码电动叉车和仓储设备制造能力。


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