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核电重启 哪些企业获益最大?

文|本刊记者 王方玉 日期: 2019-05-24 浏览次数: 35

经过了三年的“零核准”之后,2019 年我国的核电项目再次开闸。

生态环境部3 月的公告显示,福建漳州核电厂和广东太平岭核电厂的两台核电机组将在今年6 月开工建设。

受到2011 年日本福岛核事故的影响,核电站的安全性问题广受质疑。与以往不同的是,此次核电重新启动,有2018 年多个三代机组的成功商运的经验铺垫在先。三代核电机组的技术可靠性已经得到验证,技术障碍基本扫除。

根据《中国核电中长期发展规划》设定的2020 年装机量目标,我国目前核电建设还远未达到预期。今明两年,新的核电机组项目势必将密集审批与开工,而相关的核电企业也有望迎来发展的新机遇。


核电运营 两巨头争霸

由于核电行业尤其注重安全风险,资金投入大、技术门槛高、国家对于核电实施专属运营。

核电的建设和运营主要依靠国家核电技术公司、中国广核集团有限公司(简称中广核)和中国核工业集团公司(简称中核集团)三大核电集团。其中,国家核电和中国电力投资集团公司在2015 年联合重组组建了国家电力投资集团有限公司(简称国家电投)。

尽管核电行业拥有千亿级的市场,但其他企业很难进入该领域参与广泛的竞争,更无法获得同样的垄断地位,因此行业的红利将主要由三大核电集团共享。目前,国内也仅有这3 家企业参与了国内核电站的运营和管理。

三大核电集团中,中广核和中核集团是绝对的主力军,两大集团各有一家上市公司作为核电运营的平台,分别为中广核电力(01816.HK)和中国核电(601985.SH)。我国现有的所有在役核电项目均由两家企业负责运营。

截至2018 年7 月,我国共有在运核电反应堆数39 座,其中,中广核电力管理在运核电反应堆21 座,装机容量2255.3 万千瓦。中国核电管理在运核电反应堆18 座,装机容量1546.6 万千瓦。

中广核电力不仅拥有更大的权益装机量,其盈利能力也强于中国核电。数据显示,中广核电力的销售毛利率、净利率、净资产收益率均略高于中国核电。

从未来一段时间的权益装机量看来,中广核电力仍然领先中国核电。目前,中广核电力管理在建核电反应堆7座,装机容量876.2 万千瓦,中国核电管理在建核电反应堆7 座,装机容量816.2 万千瓦。

但由于两家企业身处港股、A 股两个不同的市场,其股指表现存在差异,中广核电力在规模更大、盈利能力更强的情况下,其PE 在10 倍左右,PB 仅有1.3,而中国核电的市盈率目前则在20 倍左右,PB 为2.3。

从财务数据上看,核电项目运营的整体利润率较为可观。两家核电运营上市公司过去5 年多时间内的平均净资产收益率都在10% 以上。但在未来一段时间之内,两家核电企业很有可能面临“增收不增利”的挑战。

中国核能行业协会近期发布的《我国三代核电经济性及市场竞争力研究》显示,首批三代核电成本高企,在当前政策规定的电价水平下难以盈利。后续的三代核电项目,只有实现规模化和大幅降成本之后,才能维持现有核电项目收益率水准。

首批三代核电机组中,台山核电站拥有一台机组,由中广核电力控股并运营管理。三门核电站拥有两台机组,由中国核电控股及管理。


核电设备 民营企业新机遇

相比核电运营,核电设备市场的开放性更强,也有更多民营企业参与

其中。

但这并不意味着其行业壁垒的降低。核电设备关键技术难度大,技术门槛高,同时核电对安全的要求需要设备供应商技术相对成熟可靠,一般需要供货商有过往的供货业绩。

此外,企业生产核电设备需要获得民用核设备的设计制造资质,其中核一级、二级资质获取难度极大,需要企业长期的技术积累和资本投入。

也正是因此,目前核电设备市场呈现出垄断竞争的态势。核电站主设备主要由上海电气(601727.SH)、东方电气(600875.SH)、哈电集团等国有企业垄断。

不过,近年来也有部分民营企业占据细分领域主导地位。比如台海核电(002366.SZ)在主管道领域做到了国内规模领先,2017 年国内市场份额约为60% ;

浙富控股(002266.SZ)在控制棒驱动机构领域取得领先地位;纽威股份(603699.SH)、江苏神通(002438.SZ) 等企业在阀门市场占据主流。

由于核电设备的市场规模有限,民营企业的市场份额本身也不大,许多上市公司只是与核电产业链相关,核电业务并不是他们的主营业务,对总营收的贡献非常小。核电市场大环境的景气,对于这些企业而言更多的仅仅是锦上添花。

四家民营企业中,台海核电是最为纯正的核电设备标的,核电业务对其营收的贡献超75%。

自2015 年借壳上市以来,台海核电的销售毛利率一直在50% 以上,2017 年销售净利率高达41.91%,加权ROE 高达36.39%。

值得注意的是,台海核电曾因为关联交易与债务问题收到了深交所对其2018 半年报的问询,其股价也曾经从2017 年的最高点32.74 元一路下跌到个位数。

不过,在形势紧张之时,台海核电也迎来了帮手和救星。2018 年12 月,台海核电发布公告称,其控股股东台海集团将获得中核集团旗下的中核香港产业基金15 亿港元增资,该基金将持有台海集团48.19% 的股权。

由于核电的周期性影响,2018 年核电开工建设较为惨淡,台海核电的营收和净利润均出现了较大程度的下滑。随着今后两年新核电项目的密集开工建设,背靠中核集团这棵大树,台海核电的成长和盈利都有望迎来回升。


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