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医药流通 恶化的现金流

文|本刊记者 胡锟 日期: 2019-08-16 浏览次数: 24

自从两票制政策出台以来,医药商业的境遇可以说是冰火两重天。市场上不少分析认为两票制的推进必然利好大型企业,行业集中度会进一步提升,然而实际情况真的如此吗?

从近几年的情况来看,行业集中度确实得到了提升,然而是否利好大型企业,却要打一个问号。

两票制推行的本意是让药品从生产商到药品配送商开一次票,然后从医药配送商到医院再开一次票。这样就减少了之前从生产商到医院之间过于冗长的链条,提升了配送效率,也降低了不必要的开支。对于那些原本处于药厂与配送企业之间的代理商来讲,无疑是个巨大打击,因为他们发现自己在这个链条中已经没有了存在的位置。

然而对大企业来讲,这也很难说是真正意义上的利好,至少从短期看确实如此。因为原本在药品从厂商到医院这条产业链上,可能有三、四家企业共同分担资金压力,而两票制的出台导致这条产业链上只有一家药品配送公司,其资金压力不言而喻。

这一点集中表现在医药商业应收账款的急剧恶化。例如国药一致(000028.SZ)从票制出台之后经营性现金流立马从14.7 亿变为-5 亿,国药股份(600511.SH)的经营性现金流由7000 万变为-4.6 亿,而在此之后经营性现金流开始进一步恶化。

整体来看,受到新政影响,现阶段医药商业板块整体堪忧。


瑞康医药( 002589.SZ)

数据显示,瑞康医药的经营性现金流长期为负,这当然也与公司下游终端客户是医院有关。同时根据年报披露,公司的应收账款约90% 都是在一年以内,加之下游客户是医院,因此坏账计提风险很小。

可是对于这一点,二级市场的投资者仿佛并不买单。公司营收近三年增速均在40% 以上,净利率方面前两年增速均实现翻倍,在今年医药商业集体大幅计提商誉的背景下仍有8% 的增速,与之形成鲜明对比的便是公司的股价,从2017 年18.12 元跌倒目前7.18,跌幅达60%。

而根据公司最新一季报披露,经营性现金流大幅改善,由-1.6 亿转为1 亿,打破了公司经营性现金流长期为负的魔咒。究其原因,主要是公司运用ABS 盘活了应收账款,实际上公司在开始此业务之后,去年第三季度经营性现金流已经得到良好的改善,由原来的-24 亿变为-9 亿。

由此看来,公司经营性现金流的好转仿佛是以牺牲部分利益为代价的。可惜的是,盈利暴增的时候现金流没有跟上,而现金流好转的时候盈利增速却已不在,这也许是瑞康医药股价萎靡的原因之一。

实际上公司这些年一直做了很多业务上的新突破。早在2013 年公司就已在山东省医药配送领域站稳脚跟,在之后公司便开始向全国进军,通过“并购+ 合伙人”的模式迅速使得业务在全国范围内扩张。目前公司通过收购200 家渠道商,已完成31 个省份的布局,已是仅次于国药集团的医药器械流通商。


国药股份(600511.SH)

相比瑞康医药,国药股份的经营性现金流影响就没有那么大了。在两票制发布之后的第四季度公司经营性现金流就开始转正,从-5.7 亿到10 亿。

业绩方面根据公司年报披露, 公司2019 年第一季度实现收入100.49

亿元,同比增长10.07% ;实 现归母净利润2.86 亿元, 同比增长12.41% ;实现扣非归母净利润2.85 亿元, 同比增长12.45%。

在配送板块,公司是国药集团在北京地区唯一分销平台,覆盖北京100%二三级医院+ 超300 家基层,普药分销覆盖全国31 省市,麻精特药分销占全国80% 以上市场份额,整体保持稳健增长。


上海医药(601607.SH)

两票制政策出台之后,上海医药的经营性现金流虽然全部为正,但仍可以看出政策对于资金压力冲击很大,根据公司2017 年一季报披露公司经营性现金流由19.4 亿变为3.7 亿。

公司发布 2019 年一季报,实现营收 460.07 亿元,同比增长 26.44% ;实现归属上市公司股东净利润 11.26 亿元,同比增长 10.42%,其中医药商业实现收入 398.10 亿元,同比增长26.69% ;贡献利润 5.14 亿元,同比增长 13.92%,当然良好业绩的背后也和收购康德乐的并表因素有关。


国药一致(000028.SZ)

两票制出台之后对国药一致的影响也不小,经营性现金流从14.7 亿变为-5 亿。

在国内药品批发行业增速不断放缓的背景下,公司净利润仍能平稳增长,主要依靠的是分销网络进一步扩展以及组织构架优化。目前在存量市场,公司采取优势区域布点下沉,强化区域管理的战略,在医保店、院边店加大布局力度,提升精细化管理能力,具体措施包括对亏损店面进行细化管理、加深慢性病服务以及会员管理等。


柳药股份(603368.SH)

两票制政策颁布后柳药股份的现金流也受到了很大的影响,从2017 年一季度开始由正转负,直到2018 年报才有所改善,然而根据公司最新一季报的披露,经营性现金流再次恶化,约为-3 亿。

根据公司年报披露,公司将加强与各重点医疗机构的良好合作关系,力图对三级、二级规模以上医院实现更高一层的覆盖。公司已与广西区内100%的三级医院,90% 以上的二级医院建立良好业务关系,基本实现了自治区内中高端医院的全覆盖。


嘉事堂(002462.SZ)

在两票制影响下,由于公司采用预付款及现款的方式支付上游供应商的货款有所增加,加之下游客户应收款账期延长,从而使得公司经营性现金流净长期为负。但值得注意的是,根据今年一季报披露公司经营性现金流为-5000 万,相较于去年有很大的改善。

从区域上来看,公司2018年在北京地区实现营业收入80.86 亿元,同比增长10.78%,收入增长较2017年同比增速有所放缓,在其他地区实现营业收入95.45亿元,同比增长37.54%,保持高速增长的态势。


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