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工程机械 谁最值得投资

文|本刊记者 王方玉 日期: 2019-08-16 浏览次数: 38

从2016 下半年开始,国内的工程机械行业结束了为期五年的深度调整,开始逐步好转,并于近年维持高景气度。数据显示,申万工程机械指数(855722.SI)的14 只成分股2016、2017、2018 三年的平均净利润增速分别为19.36%、395.7% 和80.15%, 涨势喜人。

连续三年的高度景气之后,工程机械板块爆发的态势依然不减。2019年一季度, 三一重工(600031.SH)、徐工机械(000425.SZ)和中联重科(000157.SZ)这三家国内工程机械巨头在营收高速增长的同时,净利增长均超一倍。

从如此亮眼的数据来看,工程机械行业的增长仍然后劲十足。多家券商均看好今年工程机械板块的业绩表现,认为在稳基建和设备更新需求拉动之下,2019 年工程机械行业有望保持稳定的增长。


行业集中度提升

2012 年以来的市场低迷期使得工程机械行业经历了持续的深度调整,部分缺乏核心技术与竞争力的中小品牌企业退出市场,工程机械行业集中度逐步提高。

工程机械行业包含挖掘机、起重机、混凝土机等多个类别。几个重要的细分类别中,头部厂商的市场占有率都在不断地提高。行业的红利进一步向优势的企业集中。

其中,挖掘机是工程机械市场空间最大的品类,也是行业的制高点,技术含量和盈利能力更强。

2009 年时,该市场仍然由外资企业占据主导,其中斗山和小松的市占率分别为15% 和16%,国产品牌如三一重工市占率仅有7%。经过十年发展,国产品牌已经占据了主导。

根据中国工程机械行业协会数据,2019 年一季度,三一重工的挖掘机市占率已经攀升至26.2%,徐工机械市占率已攀升至13.4%,两家企业的市占率位居国内前两位,合计市场占有率达39.6%。同时,两家企业一季度的挖掘机销量增速均远超过行业的整体增速。行业的市场集中度在进一步提升。

起重机械领域,徐工机械占据了国内市场的半壁江山,超过二三名之和。部分超大吨位起重设备市占率更是高达60%,处于绝对领先地位。中联重科2019 年一季度的起重机市场占有率达到27.6%,较2018 年底提升4.5 个百分点,处于行业第二位。三一重工的汽车起重机市场占有率则从2008 年的4.4% 持续提升到2018 年的20.9%。

混凝土机械领域,三一重工和中联重科市占率分别位于第一、第二位,两家企业形成了双寡头的垄断格局。

不难看出,三一重工、徐工、中联重科三家行业内的头部企业几乎占据了工程机械重要的细分市场。同时,三家企业的市场占有率一直在不断地攀升。因此,在这场工程机械的火热盛宴中,这三家头部企业是最大的受益者。

这三家行业龙头的规模也早已世界领先。英国KHL 集团发布的2019年全球工程机械制造商50 强排行榜中,徐工集团工程机械有限公司、三一集团有限公司、中联重科包揽了中国上榜企业的前三名,分别以89 亿美元、84.3亿美元、43.2 亿美元的年营收额位列第6、第7、第13 位。


谁最值得投资?

从全球工程机械制造商50 强排行榜来看,三一重工的发展在三家龙头企业当中最为迅猛。

其排名从2015 年的第9 位上升到了2019 年的第7 位,营收也从54.24亿美元提升到84.3 亿美元。而中联重科的排名则从2015 年的第11 位下降到了2019 年的第13 位,其营收也维持在43 亿美元左右。

三一与中联重科两家企业曾经是有名的“死对头”,激烈竞争之时曾曝出“间谍门”、“迁都门”等事件。如今,相比老对手中联重科,三一的规模和盈利能力都已经遥遥领先。这与其产品结构和市场份额不无关系。

一直以来,三一重工都是混凝土机械行业的龙头企业,与中联重科形成寡头垄断的格局。

混凝土机械的整体市场规模仅次于挖掘机,也曾经是利润最为丰厚的品类,但随着竞争不断加剧,混凝土机械的毛利率也不断降低。

三一混凝土机械毛利率由2011年41.92% 下跌到2018 年报的25.24%% ;中联重科的混凝土机械毛利率由2011 年的35.56% 下跌到2018年的18.32%。

三一重工在行业周期调整的时候顶住了压力持续投入另一品类挖掘机的研发,并最终实现突破。其混凝土机械收入占比从2012 年的56.61% 下降到2018 年的31.22%,挖掘机收入占比从2012 年的20.28% 扩大到2018 年的35.42%,并取代了混凝土机械成为了三一的第一大产品。

挖掘机一直被认为是工程机械市场行业的制高点,其盈利能力更强。三一的挖掘机市占率已位于行业第一位,2018 年其挖掘机产品的毛利更是高达38.66%。

在工程机械行业的前两大细分品类中,三一都已经占据了行业首位。产品结构以及市场份额决定了三一重工的整体规模和盈利能力要强于中联重科。

另一家龙头企业徐工机械的产品线走的却是“大而全”的路线,除了在起重机械领域一家独大之外,徐工在铲运机械、桩工机械、压实机械等领域均有所布局,产品线较为分散。

由于这些机械大部分毛利率较低,其整体的盈利能力很难与三一重工相比。从上市公司数据来看,徐工机械的整体毛利率、净利率、加权净资产收益率均低于三一重工。


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