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华发股份 高杠杆豪赌

文|本刊记者 谢泽锋 日期: 2019-08-16 浏览次数: 29

对于华发股份(600325.SH)董事长李光宁来说,2018 年公司的业绩答卷应该在优等行列。董事会评述中直接就指出:公司经营业绩实现历史佳绩,公司发展步入新的阶段。

在华发集团的支撑下,主营为地产开发的华发股份蓄势待发,势头正猛。财报显示,2018 年公司实现营业收入236.99 亿元,同比增长18.80%; 归属于上市公司股东净利润22.84 亿元,同比增长41.88%。实现签约销售金额582 亿元,同比增长87.64%。

不过,在这一串“靓丽”的数字背后,华发股份却是依靠频繁担保融资获取项目,靠高负债驱动规模扩张。“光鲜”之下,华发股份隐忧仍在。


利润备受挤压

名不见经传的华发股份一度四平八稳。2012 年,70 后的华发集团董事、总经理李光宁接替袁小波出任公司董事长,由此掀起了这家企业的突围之路。

2013 年底,李光宁召开改革创新战略规划工作会议,提出未来五年的总体战略目标,即至2018 年,集团总资产达到1500 亿元以上,主营业务收入超过500 亿元,净资产达到600 亿- 800 亿元。集团综合实力进入中国企业500 强并位居较佳排位。

可以说,在李光宁的带领下,华发股份在豪强林立的房地产行业崭露头角。根据克尔瑞的数据显示,近五年来,华发股份的销售规模进入行业中游。

2016、2017、2018 年,公司销售金额排名分别为34、58、47。相比2015 年以前的默默无闻,华发股份已有了重大突破。

但在二线城市火爆的2017 年,华发股份却遭遇滑铁卢,销售业绩明显下滑, 全年销售金额310.17 亿元, 较2016 年下降13.18%。

重新调整后,2018 年华发股份销售额大幅上涨,但相比2016,其他房企进步更快。

在规模增长的同时,华发股份的毛利率却在持续下滑。根据年报显示,近三年期销售毛利率分别为32.28%、28.18%、27.28%,连年下降。

进入2019 年,华发股份情况仍不容乐观。一季度,公司营业总收入达到67.05 亿元,同比大增317.74% ;但是增收却不增利,归母净利润为5.59亿元,同比下降4.61%;扣非净利润也是下滑3.70%。

研究发现,进入2019 年,公司各项成本大幅增加。营业成本达到46.16 亿元, 同比增长293.76% ;管理费用为2.31 亿,同比增长61.09% ;销售费用为1.97 亿元,同比增长83.05%。

公司解释称,项目进入新城市,相应的费用同比增加。与此同时,短期借款增长到169.44 亿元,同比增长33.89%。这些费用和借款利息都在压缩华发股份的利润规模。


举债狂奔

相比盈利,华发股份更看重规模的扩张。

截至今年一季度末,公司总资产达到1939.93亿元,是2013 年底的4.4 倍,但目前其净资产仅有336.24 亿元,而这其中少数股东权益就高达181.90亿元,占比为54.10%。负债合计上升到1603.69 亿,是2013 年的4.8 倍。

翻阅公司公告,《英才》记者发现,华发股份频繁为子公司进行担保融资,仅一季度公告就超过8条。

根据4 月16 日,华发股份发布的《关于公司2019 年度担保计划的公告》,其中表示,为满足公司经营过程中的融资需要,2019 年度公司计划为全资子公司、控股子公司、联营公司、合营公司共135 家公司提供总额为1357.08 亿元的担保。

公告显示,截至2019 年6 月4 日,公司及子公司对外担保总额为565.17 亿元,占公司2018 年经审计净资产的380%,其中为子公司提供的担保总额为534.24 亿元。与此同时,公司还动用了向股东贷款、发债、应收账款保理融资、中长期票据、非公开定向债务融资、信托等金融手段。

频繁融资的同时,华发股份在各地跑马圈地,出手阔绰。据统计,去年底至今,公司连续竞得土地使用权,耗资超过百亿元。

2018 年12 月13 日, 华发股份洒金武汉,以52.7 亿元底价包揽了CBD 板块打包的2 宗地(P(2018)149 号、P(2018)150 号地块)。而就在同一天,华发股份公告称, 斥资35 亿元摘牌珠海十字门城建有限公司挂牌的50% 股权, 获得16 万平方米地块。

此前的11 月26 日,华发股份旗下的北京华发创盛置业以25.33 亿元获得房山拱辰街道地块。短短一个月, 华发股份就斥资超百亿增加土地储备。

5 月27 日,华发股份继续加码,旗下威海华发投资有限公司以底价11.45 亿元成功竞得上海金山区一宗宅地,总面积11.17 万平方米,楼面价为7820 元/ 平方米。

公司2018 年报显示,该年度末华发股份整体平均融资成本为5.87%,低于克尔瑞统计的64 家重点房企6.65% 的融资成本。

但实际上华发股份的偿债压力不小。根据万得金融数据显示,一季度末,该公司货币资金仅为192.28 亿元,短期借款加一年内到期的非流动负债为398.03 亿元。短期借贷与现金比为2.07。

从资本市场看重的净负债率来看,华发股份的杠杆过高。资料显示,公司2016、2017、2018 年的净负债率分别为183.61%、263.19%、301.14%,呈现连续上升态势,而且净负债率超过300%,降负债的需求非常迫切。

截至2019 年一季度,公司净负债率下降到224.36%,但仍然处于高位。值得注意的是,公司账面还有30.98 亿元的永续债,而这一指标被计入其他权益工具。

也许是2017 年遭遇的下滑,让李光宁和公司高管认识到房企竞争的惨烈,在2018 年底逆势加杠杆,力争扩大规模,提升名次。或许他在想,恒大、融创、阳光城的成功在前,利用高杠杆“豪赌”未来,有何不可?

但需要指出的是,上市公司在做大做强的同时,不仅仅要考虑规模的增长,更应该着重考虑盈利能力以及财务的稳健。


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