巴菲特曾说过他不投资自己不了 解的公司，所以一直避开科技股。但自 2016 年末，伯克希尔哈撒韦开始购买 苹果股票以来，311 亿美元的投资如今 价值已经达到了 1200 亿美元。苹果已 与他的保险资产和 2010 年完成收购的 美国铁路业务 BNSF 一道，跻身他最 具价值的三项资产之列。
苹果公司过去在产业上的发展，带 动了整条产业链的迅速腾飞，环旭电子 （601231.SH）就是这其中的一家。其 2020 年财报显示业绩增速喜人，颇有 “财大气粗”的感觉，但市值却不断下探， 截至 2021 年 5 月 14 日，环旭电子创 造了近一年以来的新低，市值也下降到 342.71 亿元。
究竟环旭电子的业绩成长性受到了 制约？还是上涨逻辑发生了改变？未来 其是否还能继续高歌猛进？
产品销量前途未卜
根据环旭电子披露的 2020 年财 报，公司 2020 全年总营收 达 476.96 亿元 , 同比增长 28.2%，归母净利润为 17.39 亿 元 , 同 比 增 长 37.82%。 这份成绩不可谓不精彩，公 司称得益于 SiP 模组重要 客户订单增长同比增幅较 大，产能利用率提升改善了 全系列业务的毛利率。像通 讯电子类业务的毛利率为 7.24%，同比增加 0.33 个百 分点 ；消费电子类业务的毛利率为 9.91%，同比增加 2.16 个百分点； 工业类毛利率是 20.86%，同比增加 1.41 个百分点；汽车电子业务毛利率 8.17%， 同比增加 3.73 个百分点。
虽然 2020 年 10.45% 的毛利率较 2019 年增加近 0.5 个百分点，但相较 于 2018 年 10.86% 的毛利，还是有一 些差距。
纵 观 近 三 年 环 旭 电 子 的 成 长， 2018-2020 年间，公司分别实现营业收 入335.5亿元、372.04亿元、476.96亿元， 实现归母净利润 11.8 亿元、12.62 亿元、 17.39 亿元。营收和利润上涨迅猛的同 时，管理费用也在飙涨。同期公司管理 费用分别为 6.1 亿元、7.78 亿元、11.23 亿元，可以看出 2020 年度相较 2018 年增长了近一倍，根据公告显示，该费 用激增因 2019 年为扩充营运规模及增 加海外据点按季度使相关人事费用如员 工薪资费用、计提员工激励奖金、员工 差旅支出都有所增加、并因适用新租赁 准则使折旧费用增加、升级及购买系统 软件及专案相关劳务费用增 加等原因所致。
据国外媒体报道，根据 日经亚洲的一份新报告，由 于无线耳机行业竞争加剧， 苹果今年将削减 AirPods 25%-30% 的产量。即苹果 目前预计 2021 年的产量将 在 7500 万 -8500 万 之 间， 而 此 前 的 产 量 预 测 为 1.1 亿。向下修正表明，市场对 AirPods 的需求正在减弱。
环旭电子的业务逻辑基点之一就是 苹果的订单量，此消息一出，就有投资 者在互动平台向环旭电子提问 AirPods 系列削减产量对公司该产品的 SiP 订单 是否产生影响，并对本年度业绩有多大 影响？
对此，环旭电子表示，公司不对客 户的具体产品进行评论，只提到“TWS SiP 模组预计今年出货量同比将大幅增 长”，然而该模组自去年四季度开始出 货，无论苹果是否砍单 AirPods，环旭 电子全年的业务，总会比一个季度的量 要大，如此影响的只能是大众对公司的 估值了。
“东边不亮西边亮”，环旭电子的 全资子公司环鸿科技还与美律设立合 资公司，美律实业股份有限公司是全世 界电子声学组件最大制造厂之一，双 方在音讯产品与 SiP 模组制造有协同优 势，两者合作预计 2021 年能在 TWS SiP 新客户主要是安卓端的客户拓展上 有所斩获。
除了 AirPods 产品外，还有投资者 向环旭电子询问关于 AirTag 的 U1 芯 片。AirTag 是苹果公司 2021 年新春发 布会上发布的全新物联网追踪产品，这 款产品自从有消息以来就不断引发激烈 的争论，苹果分析师郭明琪此前曾预测 到今年底，预计将有数千万个内置 U1 芯片的苹果 AirTag 超宽频电子追踪器 进入市场。对此，环旭电子回复称，公 司为重要客户提供 UWB 模组，已应用 于智能手机、智能穿戴产品、智能音箱 和智能追踪器等产品。在智能物联网方面，环旭电子在 2020 年四季度开始量 产 5G 毫米波天线模组 , 主要应用于智 能手机。
随着智能物联网的发展和普及 , 环 旭电子作为苹果供应链上的优秀企业之 一，相信其产品有机会在更多的智能设 备中搭载其旗下的功能模块。
日前，环旭电子披露的 4 月营业 收入简报显示 , 其 2021 年前 4 个月合 并营业收入为人民币 146.79 亿元 , 较 去年同期的合并营业收入增加 37.20%。 其中 4 月合并营业收入为人民币 37.44 亿元 , 较去年同期的合并营业收入增加 21.32%, 但却较 3 月合并营业收入环比 减少 3.94%。
并购之路让环旭缺钱？
除了面对难以捉摸的产品市场， 投资者还要考虑环旭电子的资本市场 操作。
2020 年初，环旭电子通过收购 Asteelflash 母公司 Financière AFG S.A.S.，成功地完成对 Asteelflash 百分 之百的股权收购。 Asteelflash 是一家全球电子制造 服务公司，致力于汽车、能源管理、物 联网 (IoT)、工业、消费、国防、航空 航天和数据处理行业。该收购总计作价 32.5 亿元人民币，采用现金和增发股份 的方式来完成交易。
作 为 欧 洲 第 二 大 的 EMS 公 司， 2021 年一季度 Asteelflash 为环旭电子 贡献营业收入约人民币 10 亿元，约占当期营业收入的 10%。
在收购之后，环旭电 子又马不停蹄地开启了可转 债的发行。根据其可转债的 预案，本次发行拟募集 34.5 亿元，扣除发行费用后将全 部投资于“盛夏厂芯片模组 生产项目”、“越南厂可穿戴 设备生产项目”、“惠州厂电 子产品生产项目”及“补充 流动资金”。这是自 2014 年公司通过 定增募资以来的又一次再融资，但值得 注意的是，此次募资中，补充流动资金 为 10.3 亿元，占可转债募集资金近三 成，将被用于偿还部分并购贷款并为战 略运作提供资金保障。
而根据公司的财务数据来看，账 面资金十分充足，2020 年末，公司拥 有货币资金 63.33 亿元，长短期借款 33.87 亿元，其中长期借款 30 余亿，大 多为并购的银团贷款，可转 债超低的利息费用在置换贷 款方面有明显的优势。
然而，不少寄希望于未 来通过转股权成为上市公司 的股东，从而获得资本溢价 的投资者，目前却收益甚微。 环旭转债转股价为 20.25 元 / 股，而目前环旭电子的股 价仅为 15.51 元 / 股，距离 回售触发价 14.18 元 / 股仅 有不足 10%。